💥 Se ACERCA un INVIERNO NUCLEAR en la ECONOMÍA según Bill Ackman |👉 Cómo PROTEGERSE ?

esta posible situación de de los<br>aranceles, si podría desencadenar una<br>crisis, en qué datos se apoya, que han<br>habido algunos bastante interesantes.<br>Vamos a ver la nueva acción que de hecho<br>ha estado comprando Vilacman junto con<br>otros temas bastante interesantes que os<br>he puesto por aquí, el mensaje, los<br>datos que le preocupan a Vilakman, que<br>son bastante interesantes de la la nueva<br>situación. si hay oportunidades en el<br>mercado que siempre hay. Por fin las<br>valoraciones han bajado de muchas<br>compañías, algunas de ellas más de las<br>más famosas, vamos a hablar ahora de las<br>si magníficas, de las tecnológicas,<br>ejemplos de acciones de de este entorno,<br>eh la acción que se multiplicará por<br>cuatro veces según Bacman o es al menos<br>su valoración e a futuro. Y también<br>haremos el update de True Value,<br>Nagarro, todo lo que está pasando,<br>Newulat, eh Teleperformance, GDI y<br>bueno, algunas de las principales<br>posiciones, ¿vale? más dudas que que he<br>visto que podréis tener por aquí, ¿de<br>acuerdo? Entonces, Bacman hace unos días<br>empezó bastante fuerte hablando de que<br>eh nos encaminamos hacia un invierno<br>nuclear económico auticido y debemos<br>hacer algo. ¿Qué es lo que le preocupa a<br>Billman? Aquí vemos también que Bridge<br>Water opina lo mismo que que el señor<br>Akman. dice que ven eh el mayor riesgo<br>para los activos de Estados Unidos por<br>la guerra comercial en 50 años de<br>historia. Ya sabéis que Raidalio no está<br>tan en el día a día de la gestión de<br>Bridge Water, sino que ahora hay tres<br>directores financieros, pero han<br>publicado esta nota de prensa donde dice<br>que ven excepcionales riesgos para los<br>activos estadounidenses si se alarga<br>todo este problema de eh los aranceles y<br>demás, ¿vale? De hecho, esta misma<br>semana Jerón Pagel también ha salido en<br>el Aquí tenéis la foto del Economic<br>Forum de Chicago diciendo que a la<br>pregunta de oye, ¿y si sigue bajando la<br>bolsa, sigue habiendo volatilidad? Vais<br>a intervenir y dijo, no creo que el<br>mercado está funcionando como debería,<br>aunque hay muchas incertidumbres como<br>diciendo, bueno, eh, si baja un 20%<br>adicional, a lo mejor pues intervenimos<br>o hacemos algo, pero de momento pues eh<br>no podemos porque la inflación pues<br>todavía sigue sigue elevada, ¿vale?<br>Entonces, hay una serie de indicadores<br>adelantados. Es muy interesante. Eh,<br>Apollo Group ha publicado un informe de<br>de 40 páginas acerca de este tema que<br>son algunos de los mismos datos que<br>adelantaba Vilcman y que indican esa,<br>bueno, ralentización de la economía, no<br>vamos a llamar crisis, pero sí que una<br>ralentización. Aquí podemos ver como los<br>indicadores eh adelantados o atrasados<br>acerca de la salud, de la economía.<br>Podemos ver que están en niveles<br>peligrosos. Aquí abajo eh vemos que está<br>en niveles del confinamiento del 2020,<br>de la crisis del 2008, del año 90,<br>cuando hubo la una crisis bancaria. La<br>del año 2000 fue una crisis pero más<br>autoinducida por por el tema de la de la<br>burbuja.com, de internet y todo esto,<br>¿vale? Entonces, pues bueno, son señales<br>que tampoco hay que obviar y pensar que<br>que no están ahí. Es importante<br>monitorizar. Este otro dato es el de<br>nuevas órdenes de pedidos industriales o<br>manufactureres. Có se ha desplomado<br>también a niveles del año 2020, pues con<br>toda esta incertidumbre que ha generado<br>eh el tema de los de los aranceles y<br>estamos a niveles de de nuevas órdenes<br>de pedidos, pues tipo 2008.<br>Entonces, los últimos dos o tres años se<br>puede considerar que ha habido una<br>recesión a nivel industrial porque ha<br>habido contracción de actividad<br>industrial. Ya sabéis que la economía se<br>divide entre servicios e industria. Los<br>servicios son la parte más importante de<br>la economía, puede ser el 70, el 80%,<br>con lo cual tiene un peso muchísimo más<br>grande, sobre todo en economías<br>occidentales, que estamos más en<br>economías de de servicios. en países<br>emergentes o en China, pues la industria<br>tiene más peso. Aquí se puede ver el<br>índice manufacturero y de eh servicios,<br>¿vale? A lo mejor os lo tapa un poco la<br>cámara, ¿vale? Pero la línea azul es la<br>de los servicios. Vemos como la la negra<br>lleva desde el año 2022 prácticamente en<br>negativo, lo cual indica contracción de<br>actividad o recesión a nivel industrial.<br>Los servicios iban bastante bien, a lo<br>mejor en torno a cero, expandiéndose<br>algo, sobre todo hasta mitad 2024, pero<br>vemos que ahora también han vuelto a<br>cruzar la línea negativa que indica esa<br>contracción, ¿vale? Con lo cual es<br>importante vigilar. No es de momento<br>todavía muy pronunciada, pero sí que es<br>algo es un fenómeno que no se daba en<br>2014,<br>16 y que se ha empezado a dar ahora los<br>últimos 3 4 años con ese crecimiento<br>pues más lento de la economía. En este<br>informe de Apollo Group se publicaban eh<br>algunos datos muy interesantes de que la<br>típica negociación de aranceles<br>normalmente suele llevar de media<br>históricamente 18 meses hasta que se<br>firma y 45<br>meses hasta que se implementa. O sea,<br>estaremos hablando de plazos de<br>implementación de 4 años. Con lo<br>problemático que está siendo la<br>situación actual, yo entiendo que se<br>agilizarían mucho los plazos. Es como<br>cuando hablaban del COVID y la posible<br>vacuna que te decían, "No, una tarda en<br>salir 3 4 años y el mercado va a estar<br>muy bajo y la gente estaba muy<br>negativa." Yo creo que estos plazos se<br>agilizarían por la magnitud de la<br>situación actual. No habría la misma<br>burocracia, pero bueno, eh es<br>información interesante histórica y<br>algunos sectores pues llevan ya<br>sufriendo 3 años. Como vemos aquí, la<br>línea naranja es muy interesante, es las<br>toneladas de material transportadas por<br>camión vía carretera, que está muy<br>asociado, como podéis ver aquí, al<br>SP500. De hecho, hay una correlación<br>bastante interesante. Esto a partir del<br>año 2021 o especialmente el año 2022, se<br>ha roto. Podéis ver que desde el año 22<br>claramente hay una tendencia ligeramente<br>bajista. La economía se estaba<br>recuperando de final del 21, que se<br>reabrió la economía hasta el 22, pero<br>cuando vino el shock de inflación, la<br>subida tan rápida y tan fuerte que han<br>hecho los bancos centrales de los tipos<br>de interés, vemos como la economía real,<br>y es uno de los mejores indicadores que<br>hay, es que es este, vemos como la<br>economía real ha estado pues bastante en<br>contracción y lo que ha tirado de<br>Estados Unidos, porque Europa el<br>crecimiento ha sido muy bajo, en China<br>se ha ralentizado también el<br>crecimiento, en Estados Unidos ha tirado<br>mucho todo el tema del gasto del<br>gobierno que se ha hablado bastante y el<br>tema de la inversión en inteligencia<br>artificial, de data centers, inversión<br>en tecnología y crecimiento de de la<br>facturación de algunas compañías como<br>como Nvidia, que por la magnitud que ha<br>tomado pues tiene un peso eh bastante<br>bastante importante, pero son datos<br>curiosos y se ve la la correlación y<br>como eso se ha disoado de los dos o tres<br>últimos años y y solo se han visto<br>beneficiadas pues unas pocas eh<br>acciones. De hecho, muchas de las<br>empresas eh ya planean reducir<br>inversiones y contrataciones. Estos son<br>las últimas encuestas que se publica con<br>el<br>Conference Index de Conference Boar y y<br>vemos como de enero que la gente estaba<br>muy positiva, el 76% de los CEO<br>esperaban beneficios superiores en sus<br>compañías. Ahora tan solo lo esperan el<br>37% de los CEOs, que este año los<br>beneficios sean mayores y de hecho casi<br>la mitad de ellos esperan un<br>decrecimiento de los beneficios. ha<br>cambiado muy rápido el sentimiento y<br>esto pues eh tiene efectos y uno de los<br>primeros efectos es a nivel de de capex<br>de inversiones en activos fijos o<br>intangibles de las compañías como vemos<br>como la mayoría esperaban incrementarlos<br>el 56% y ahora solo un 26% de los CEO<br>esperan hacer algún tipo de expansión en<br>su en su actividad. Y la contratación de<br>empleados, pues lo mismo, el 60%<br>esperaba contratar más gente, ahora solo<br>el 29% por toda esta incertidumbre que<br>hay. De hecho, este es el índice de<br>confianza de los eh pequeños negocios de<br>Canadá, que bueno, similar a Estados<br>Unidos y y vemos como los pequeños<br>negocios de Canadá pues están también en<br>un nivel de de incertidumbre elevadísimo<br>y la gente pues está muy a la espera de<br>de que puede de que puede pasar. Y<br>paralelamente no solo las empresas, sino<br>los consumidores. Ya sabéis que luego la<br>tercera pata de la economía son los<br>gobiernos, pero estos tienen dinero más<br>ilimitado para seguir gastando y de<br>momento no están recortando, pero las<br>empresas se han vuelto más cautelosas y<br>los eh consumidores también. Aquí<br>podemos ver esto que ha publicado Apollo<br>Group, que es el sentimiento de los<br>consumidores, y lo dividen en dos<br>grupos. lo dividen entre los que ganan<br>más de $100,000 al año y la clase que<br>gana menos de $100,000 al año. Vemos que<br>normalmente va bastante aparejado, pero<br>se ha desplomado muchísimo a niveles de<br>la crisis. Bueno, la caída de mercado<br>del año 20, incluso en el confinamiento<br>era mejor que la actualidad y estamos a<br>niveles de crisis severas, tipo la del<br>2011 con la crisis del euro o el tema<br>del año 2008. De hecho, hacía muchísimos<br>años que no se alcanzaba este nivel de<br>de negatividad. De hecho, la gran<br>mayoría de de los consumidores, casi el<br>70% esperan que el desempleo aumente.<br>Entonces, ¿esto qué hace la gente? pues<br>dejar de consumir, sobre todo lo que<br>sea, lo que se llama consumo<br>discrecional, que es, por ejemplo,<br>comprarte una casa, comprarte un coche,<br>comprarte cualquier gasto que sea<br>grande. La gente obviamente no va a<br>dejar de consumir eh bebida, comida o<br>otro tipo de de productos básicos, pero<br>vemos que el porcentaje de gente que<br>espera una economía o despidos pues es<br>nivel tipo 2008 y otras crisis como año<br>2001, la del año 90 con la crisis<br>bancaria, el 82 donde la Fed subió<br>muchísimo los tipos de interés y y<br>enfrió mucho la economía. Entonces, pues<br>son señales que todo se va se va<br>juntando en este informe que que hablaba<br>Billman o esta información o que también<br>apoyaba eh Apolo Group. Esto es de otra<br>fuente, ¿vale? Esto es em del tesoro<br>americano. Esta información está muy<br>bien porque está actualizada al 16 de<br>abril. Hay ciertos datos en la economía<br>que se pueden ver en tiempo real y nos<br>dice cómo está evolucionando. Esto es lo<br>que está ingresando el gobierno<br>americano por impuestos al empleo,<br>¿vale? todo lo que sea, bueno, lo que<br>sería lo que se llamaría aquí en España,<br>en otros países la seguridad social que<br>pagan las empresas o lo que le retienen<br>a los empleados, que es un buen<br>indicativo de el dinero que están<br>ganando, porque el gobierno te cobra un<br>porcentaje sobre el dinero que le pagas<br>al empleado, eh, y cuánto está<br>ingresando y cómo está evolucionando<br>esto. Vemos aquí abajo que esta semana<br>el crecimiento interanual de esta<br>partida ha sido del 1,2%, mientras que<br>todas las semanas anteriores, mayo del<br>24, septiembre del año 24, enero del 25,<br>veíamos crecimientos en los impuestos<br>por nóminas de empleo del 5%, del 8, o<br>sea, muy robusto, pero esta última<br>lectura ha bajado y se ve claramente en<br>la en la progresión de de cómo iba la<br>situación. Entonces, eh está cambiando<br>pues eh<br>significativamente y una de las buenas<br>noticias, como siempre es en bolsa, pues<br>es que las valoraciones bajan y<br>normalmente el valor de los activos o de<br>muchas acciones baja más de lo que<br>sugeriría la economía, porque para<br>muchas acciones es irrelevante que la<br>economía crezca un 3 o un 1%. Este año<br>se esperaba un tres, pero si es un uno o<br>incluso que decrezca un año, un 1% no es<br>el fin del mundo para muchas empresas.<br>Pero los inversores como reaccionan<br>mucho a las noticias a corto plazo, a la<br>volatilidad, eh es lo que se suele<br>decir, no hay nada más miedoso que<br>millón de dólares. Entonces el dinero es<br>miedoso por naturaleza y la gente a nada<br>que escuchan una mala noticia corre a<br>protegerse, lo vende, se pone liquidez<br>y, incluso apuestan en contra del<br>mercado y y bueno, pues uno de los<br>efectos positivos es que las<br>valoraciones bajan. Algunas de las<br>acciones más seguidas del mercado, como<br>son las siete magníficas, pues están en<br>su punto más barato de los últimos 5<br>años, como se puede ver en este gráfico.<br>Han bajado las valoraciones a 22 veces<br>beneficios, que hace nada estaban a casi<br>33, 34 veces y es un descuento pues<br>significativo donde pues bueno, es<br>difícil afirmar que sea una burbuja o<br>que vaya a haber eh mayores problemas,<br>sobre todo porque están teniendo<br>crecimientos sólidos y son y son buenos<br>negocios. Y este es el índice. Esto es<br>el<br>SP500 quitándole las siete magníficas,<br>el índice equal weight que se llama,<br>donde todas las acciones del del todas<br>las acciones del del índice tienen el<br>mismo peso. Podemos ver por un lado que<br>el PER ya ha vuelto a su media histórica<br>desde 2013 y está a tan solo 15 veces,<br>que esto es por debajo de la media<br>histórica que suele cotizar la bolsa.<br>los últimos años hasta la bolsa de media<br>18 o 20 veces, con lo cual empieza a<br>haber cosas interesantes. Y la gente<br>decía, "No, es que los márgenes de<br>beneficio, los beneficios de las<br>compañías están en pico o están muy<br>inflados." Aquí vemos que sí que era<br>verdad en el 21 y en el 22 que tenían<br>márgenes del 12 o el 13%, pero ahora<br>vemos que ya esos márgenes han<br>normalizado al 8,6, que es más bien la<br>media de los últimos 10, 15 años.<br>Entonces ya no se puede decir que son<br>beneficios de pico de ciclo. Encima los<br>tipos de intereses tan altos que<br>deberían bajar y las valoraciones pues<br>han bajado pues a un punto bastante<br>interesante de los últimos eh 10 años. Y<br>lo bueno es que las previsiones se han<br>enfriado un poco. Aquí podemos ver las<br>previsiones de beneficios del SP500, el<br>índice de bolsa más famoso. Se esperaba<br>que de forma agregada a final del año<br>pasado, este año 2025, ganase todo el<br>índice $280. Por eso la gente le estaba<br>aplicando múltiplo de 22 veces y esto<br>daba pues 6,200 puntos de cotización.<br>Ahora está en 265. Las previsiones han<br>bajado casi un 8 o un 10%. Sí, un 7, un<br>8% sería. Sin embargo, el índice, lo que<br>os digo, que la bolsa siempre<br>sobrereacciona, ha bajado casi un 20%.<br>ha bajado mucho más de lo que han bajado<br>las previsiones de de beneficio y eso<br>pues genera la situación de de que por<br>fin pues hay acciones más más<br>interesantes. De hecho, algunos de estos<br>ejemplos de<br>acciones bastante bastante<br>seguidas por el mercado como puede ser<br>Microsoft, Amazon, Alphabet, vemos que<br>la valoración nosotros tenemos en los<br>fondos eh Alphabet, que es Google y<br>Microsoft<br>también han bajado bastante beneficios,<br>de hecho están más baratas que el SP500.<br>Microsoft, no, o sea, no ha bajado<br>tanto, pero para unas para empresas que<br>tienen crecimientos de doble dígito<br>esperado, pues está bastante bien. Luego<br>está el caso de Nvidia, que hablaremos<br>ahora eh a<br>continuación, pero eh las estimaciones<br>de crecimiento de beneficios a 5 años,<br>que son estas, las longits growth, no<br>está mal para todas estas compañías es<br>de doble dígito, un 13 y demás. Si<br>aplicamos la fórmula de Benjamin Grahan,<br>que también es la que usa Warren<br>Buffett, que es multiplicar por dos<br>veces este crecimiento y sumarle 8 y5,<br>pues el fair value si va a crecer a 13<br>al 13% pues sería casi 34 veces. Y meta,<br>por ejemplo, lo mismo, está 26, ha<br>bajado un poco quitándole la caja y<br>demás, pues lo mismo, ¿vale? Amazon se<br>espera que crezca más porque va a<br>aumentar los márgenes, sobre todo la<br>parte del ecomes, aunque la parte del<br>e-commerce ahora hablaremos, le afecta<br>un poquito el tema de los aranceles. Y<br>quitando Tesla, que es la que<br>distorsiona un poco, vemos aquí<br>que quitando las siete magníficas menos<br>Tesla están una valoración un poquito<br>más cara que el SP500, que está a 20<br>veces, estas estarían a a 27. Tesla lo<br>distorsiona un poco porque está pues eso<br>a a 100 veces los beneficios esperados<br>con una estimación de crecimiento más o<br>menos eh similar, pero bueno, oye, si se<br>cumplen las previsiones de los<br>robotaxis, del fullsell driving y demás,<br>pues eh puede que la los beneficios de<br>la compañía<br>tomen el camino perdido con la<br>valoración y se ajuste un poquito, pero<br>bueno, yo tampoco tengo Tesla ni tampoco<br>soy experto en la en la compañía. Apple<br>también. Apple está en una oación más<br>alta. Ya sabéis que Buffet empezó a<br>vender y es de las que menos dentro de<br>la s magnífica es de las que menos eh<br>crecimiento se se espera. ¿De acuerdo?<br>Aquí se puede ver también el índice, lo<br>que hemos visto antes, de las siete<br>magníficas, como llegaron a estar a 32,<br>33 veces, no están tan baratas como en<br>2022, que era un punto muy interesante,<br>o 2018, que llegaron a bajar a 20 veces,<br>pero bueno, si volvieran a bajar como<br>grupo otro 20%, ya sí que se pondrían a<br>niveles que históricamente han el<br>mercado ha respondido comprándolas.<br>De hecho, dentro de las IT magníficas<br>que publicarán pronto resultados, Google<br>ha sido la primera de ellas y no se<br>aprecia una ralentización especial, al<br>menos en el negocio. De hecho, ha ido<br>bastante bien. A moneda constante ha<br>crecido un 14%, el año pasado había<br>crecido un 16 y que es verdad que se ha<br>ralentizado un poco, a lo mejor ha<br>tenido algún efecto la economía, pero lo<br>bueno es que el margen de beneficio le<br>ha crecido, con lo cual ha aumentado<br>drásticamente el beneficio operativo y<br>eh también el beneficio a nivel de<br>beneficios por acción. Aquí hay algún<br>beneficio, creo que de la inversión que<br>hicieron en SpaceX, ¿vale? Pero quitando<br>eso, el beneficio ajustado es de 2,10<br>anualizado sería casi de 8 o 9 esperados<br>para este año y el año que viene 10 o<br>así. Entonces, sobre el año que viene<br>está cotizando sola 16 veces, quitándole<br>la caja podría ser 15. Pues son<br>múltiplos interesantes. Yo me acuerdo la<br>primera vez que invertimos en Google en<br>2015 con los fondos y<br>2016 estaba como ahora esta valoración<br>de 15 veces beneficios futuros. Crecía<br>un poco más. Sí que es verdad desde<br>entonces de la inversión que hicimos se<br>ha multiplicado por cinco veces y crecía<br>un poquito más al 20 o al 25, pero es<br>normal. que van ganando escala estas<br>compañías, pues se ralentiza un poco la<br>el crecimiento. La gente también decía<br>que el Google Search, la parte de<br>negocio de Google del buscador, que<br>estaba un poco ahí dudosa el mercado con<br>el tema de Chat GPT, yo por ejemplo a<br>nivel personal sí que es verdad que cada<br>vez uso más Chat GPT, pero que el<br>negocio sigue existiendo ahí, o sea, que<br>facturaba 46 billion y ahora pasado a<br>facturar 50 billion. Entonces es difícil<br>estimar una una ralentización. Eh,<br>YouTube ha seguido creciéndoles bien,<br>más o menos otro 10%.<br>El tema del Google Cloud ha sido muy<br>bueno el crecimiento con casi un 28% ha<br>sido de las mejores empresas de cloud,<br>lo cual quiere decir que está ganando<br>cuota de mercado a a Amazon, sobre todo<br>al Web Service. Y a nivel de<br>rentabilidad se ve ese efecto látigo en<br>Google Cloud, sobre todo porque el<br>trimestre anterior comparable ganó 900<br>millones y ahora ha pasado la<br>rentabilidad a 2100 millones porque<br>pequeños, bueno, no pequeños, pero aquí<br>vemos que la rentabilidad ha subido más<br>de un 100% en el Google Cloud conent con<br>crecimientos del 28 por ese efecto de lo<br>que se<br>llama eh apalancamiento operativo, de<br>que los costes fijos no te aumentan<br>tanto como los costes variables y la<br>facturación sí que lo hace y eso pues va<br>a suponer pues yo yo espero fuentes de<br>de alegrías para Google a futuro a nivel<br>de de márgenes de beneficio y eso es por<br>lo que los márgenes se han expandido del<br>32 al 34 en este en este trimestre. Y<br>luego el tema del Other Bets, que aquí<br>es pues donde tienen los experimentos<br>como el Waimo del tema de los coches<br>autónomos, que está funcionando muy<br>bien, tenendo un crecimiento muy<br>potente, pues no ha tenido tantas<br>pérdidas y Guimo, yo creo que también en<br>algún punto sería bastante rentable para<br>la para la<br>compañía y y sin embargo la empresa<br>estaba en más de 200, pues ahora ha<br>bajado hasta 150, 160 más o menos en ese<br>rango, un 30%<br>Es curioso que la empresa baja un 30% en<br>bolsa y el beneficio aumenta un 20% o un<br>10 más o menos ajustado.<br>¿Vale? Eh, dentro de algunas más<br>seguidas también estaba en Nvidia. La<br>gente tiene un poco de miedo. Sí que es<br>verdad que hubo la noticia del H20 de<br>que les iban a prohibir vender ciertos<br>procesadores a a China, pero es una<br>parte muy pequeña de su negocio. Y Wells<br>Fargo publicó una nota de prensa, esto<br>es lo que os digo siempre, que en bolsa<br>hay muchos intereses ocultos y la gente<br>pues quiere anotarse el tanto y demás. Y<br>Wels Fargo dijo, "Bueno, los data<br>centers de AWS ya no están invirtiendo<br>en inteligencia artificial y están<br>parando la inversión y esto es negativo<br>para Nvidia." Entonces, Nvidia el día 21<br>agarra y se desploma. ¿Vale? Y luego<br>justamente sale el responsable de data<br>centers de eh de Amazon, señor Kevin<br>Miller, y dice, "Oye, que en WS<br>simplemente esto que está saliendo es eh<br>una gestión rutinaria de capacidad y no<br>hemos cambiado nuestras expectativas de<br>expansión a futuro." Vale, pero oye, si<br>te pones corto de la acción, baja, tomas<br>beneficios, luego sube y bueno, pues el<br>responsable explicándolo, pero el<br>beneficio ya ya está hecho, ¿vale? Eh,<br>de hecho, aquí eh se puede ver con un<br>artículo de Skinfa que hablaba pues un<br>poco de lo mismo, de que había<br>preocupaciones de que Amazon estuviera<br>parando la inversión en data centers,<br>cosa que de momento pues no está no está<br>sucediendo.<br>NVIDIA es la compañía que cotiza más<br>barata en relación al crecimiento que<br>hemos visto antes respecto a las otras,<br>porque el mercado siente que podría<br>haber una cierta ciclicidad en el<br>negocio del sentido de que sí que es<br>verdad que crece al 40% pero que eso<br>luego eso se normalicia un 10, un 15 o<br>que pueda si en un futuro, que no se<br>sabe todavía, los clientes dejan de<br>invertir porque el tema de la IA no les<br>genera ingresos, pues sí que es un<br>riesgo, pero de momento no se está<br>materializando.<br>Amazon eh también ha corregido bastante<br>en bolsa, casi un 25%.<br>Eh, y en Amazon es muy importante, este<br>gráfico, es muy interesante de todo el<br>beneficio que genera Amazon, ¿no? De<br>ventas, porque las ventas la mayoría sí<br>que es por el tema del e-commerce y el<br>e-commerce le afecta mucho porque el<br>tema de los aranceles, gran parte de lo<br>que se vende en Amazon viene de China y<br>es donde más problemas hay con el tema<br>de los aranceles, pero hay que ver las<br>compañías a nivel de beneficio. Las<br>ventas son importantes, pero no tanto<br>con el beneficio del beneficio de<br>Amazon, que está aquí, el operating<br>profit, esto que está en rojo, podemos<br>ver que la<br>WS en el último trimestre fue de 10<br>billion y lo que pone<br>Oder es el tema del e-commerce, la<br>publicidad, el Amazon Prime, pero a lo<br>mejor el e-commerce son 5 billion al<br>trimestre, es prácticamente a lo mejor<br>un tercio del beneficio de Amazon,<br>aunque es lo que es por lo que es<br>conocida la compañía. y demás, pero aquí<br>podéis ver que luego tiene gran parte de<br>suscripciones y de publicidad que tienen<br>un margen de de beneficio elevadísimo y<br>y al final pues aunque un tercio del<br>negocio de la compañía se reduzca<br>marginalmente si no pueden trasladar<br>toda la subida de precios de los<br>aranceles al cliente, pues bueno,<br>tampoco es el el fin del mundo de Amazon<br>y Amazon va a seguir creciendo con el<br>AWS. De hecho, el último trimestre ha<br>crecido un 19%. Es menos que lo de<br>Google, con lo cual quiere decir que<br>Google está ganando cuota de mercado al<br>que es el líder de mercado, que es AWS.<br>Y eso indica pues que el producto por lo<br>menos está a la par o superior, pero por<br>lo menos a la par o es competitivo. Pero<br>a Amazon también le va a ir bien y se<br>está invirtiendo mucho en todo el tema<br>de los data centers, del cloud, no solo<br>no solo con el tema de la IA. La parte<br>de publicidad vemos que le está<br>creciendo un 20% anual, la suscripción<br>es un 11.<br>Eh, de hecho, el e-commerce es lo que<br>más, como es una empresa ya más grande<br>en el tema del e-commerce y tiene mucha<br>cuota de mercado, crece solo un<br>7% eh Amazon. ¿De acuerdo? Entonces,<br>bueno, eh los ranceles, todas estas<br>noticias que ha habido le afectan, pero<br>que tampoco es eh el fin el fin de<br>Amazon. y las previsiones de beneficio<br>pues son muy potentes porque este año se<br>espera que gane $ por acción, que esto<br>aumente por ese efecto del<br>apalancamiento operativo, que lo tiene<br>además en las dos líneas de negocio,<br>tanto en el AWS como hemos visto en el<br>caso de Google, hay muchísimo<br>apalancamiento operativo y eso unido a<br>un crecimiento pues hace que por eso el<br>mercado está muy alcista en todas estas<br>compañías del cloud y demás, porque hace<br>que crecimientos del 20% en ventas pues<br>a lo mejor te crezca el beneficio este<br>año un 40 o cosas así. Y y luego está la<br>parte del e-commerce que sucede lo<br>mismo. Amazon tiene construida ya gran<br>parte de la base, entonces aunque<br>aumente poco las ventas, ese 7 8% pues<br>los beneficios deberían ir mejorando. De<br>tal forma que de aquí a 2 años y medio,<br>pues veis que la expectativa del mercado<br>al menos es que gane $9 por acción. Eso<br>dejaría las acciones de Amazon ahora<br>cotizando a 20 veces beneficios, que es<br>pues de las vales más bajas que ha<br>estado los últimos 5 años. Aquí tienes<br>el gráfico de valoración de Amazon por<br>beneficios. Y veis que antes de de esta<br>negatividad pues estaba a 50 veces<br>porque crecía mucho, incluso hasta hace<br>poco en octubre eh podemos ver que<br>estaba aquí en el rango de 40 veces.<br>Entonces si se empiezan a cumplir esas<br>previsiones a futuro, obviamente a día<br>de hoy está a 30 veces todavía, que es<br>múltiplo, pues bueno, más alto que el<br>mercado, pero puede estar justificado<br>por esa mayor expectativa de crecimiento<br>y y de beneficios futuros, pues estaría<br>20 veces,<br>¿vale? Y eh paralelamente a esto, ¿vale?<br>Si queréis la semana que viene, cuando<br>publique el resto de las magníficas, que<br>son muy seguidas y sé que os gustan,<br>pues las podemos analizar o ver un poco<br>qué es lo que podemos aprender, ¿vale?<br>Que es para lo que está pensado el el<br>canal o la escuela, ¿de acuerdo? La<br>nueva inversión de Billacman, que es<br>bastante optimista con ella, pero muy<br>interesante, es Herz.<br>Eh, según Bacman llevaban bastante<br>tiempo acumulando acciones desde el año<br>pasado en el rango de 3 y<br>4 y eh hizo se hizo pública esta<br>posición aquí porque ya tuvo que mostrar<br>que era un accionista significativo en<br>la SEC eh y la acción ha subido<br>muchísimo, ha subido casi un 100% de de<br>4 a a 8 que está a día de hoy. También<br>se ha visto avivado este rally por un<br>mensaje que ha explicado la tesis de<br>inversión de por qué ellos<br>invertían o porque Billakman estaba<br>invirtiendo en la compañía que él piensa<br>que que está infravalorada. Es una<br>inversión que a todo el mundo le ha<br>sorprendido mucho porque hasta hace poco<br>se hablaba de que Herz podía llegar a<br>quebrar. Por eso ha tenido ahora esta<br>reacción tan violenta, porque es el<br>apoyo de un inversor que tiene muy buen<br>track récord durante estos años y y él<br>piensa que el futuro pues puede ser<br>diferente al pasado y por eso ha estado<br>incrementando ahora que la acción eh ha<br>bajado. Tenéis aquí el post de Billman<br>en Twitter, bueno, lo que es ahora X.com<br>donde explica eh la tesis.<br>Eh, él dice que en primer lugar Herz<br>está muy bien posicionada para eh<br>soportar el ambiente actual de<br>aranceles. Dice, Herz tiene una flota de<br>500,000 vehículos valorada en 12<br>billions. Dice, "Un 10% de incremento en<br>el precio de los coches usados<br>equivaldría a una ganancia para herz de<br>1,2 billion y esto sería aproximadamente<br>equivalente a la mitad de la de la<br>capitalización de el mercado que tiene<br>la compañía. ¿Por qué Bacman estima no<br>subida de precios en los coches usados?<br>Las compañías de alquiler de coches, si<br>compran un coche por 30,000 € pues lo<br>usan un tiempo, le sacas rentalidad,<br>pero su negocio es venderlo a lo mejor<br>al cabo de un año, 2 años o 3 años como<br>mucho, pues a lo mejor<br>20.000. ¿Qué pasa si hay aranceles que<br>los coches importados de fuera van a<br>estar van a ser más caros? Entonces, la<br>gente va a comprar más coches usados<br>porque van a ser más competitivos. es un<br>coche que ya está dentro de Estados<br>Unidos, no tiene que pagar<br>aranceles. Y de esta forma las compañías<br>de automóviles en vez de venderlo a<br>20.000 ese coche usado, pues a lo mejor<br>son capaces de venderlo a 22.000, que es<br>lo que se estima que pueden subir el<br>precio de los coches usados en en<br>Estados Unidos por el efecto de las de<br>las tarifas, porque sería mucho más<br>difícil para mucha gente comprar eh<br>coches nuevos, incluso coches americanos<br>que se fabriquen en Estados Unidos,<br>porque muchas de las piezas vienen desde<br>fuera y aumentarían el coste de esos<br>automóviles y entonces las empresas<br>tienen que subir el precio para<br>mantenerse competitivos. Entonces, por<br>eso Billman ve que la compañía, además,<br>por otra serie de cosas puede seguir<br>mejorando, pero además el entorno a<br>aranceles le puede beneficiar. Además<br>dice que la compañía ya ha terminado de<br>comprar la mayoría de sus coches antes<br>de las posibles subidas de precios por<br>los<br>aranceles. Entonces, él luego entra otra<br>otra parte del post que habla de la<br>valoración que él hace y la comparte con<br>el resto de la comunidad inversora.<br>Y ya sabéis que no son recomendaciones<br>de compra, simplemente pues oye, eh los<br>clientes también le seguirán o posibles<br>potenciales clientes y pues esa<br>información pues les puede ser de de<br>utilidad de cómo invierte Persin Square.<br>E ellos dicen que esperan ingresos de<br>$1,500 por<br>unidad y unos eh gastos operativos de<br>$30 por día. Bueno, hace una serie de<br>cuentas y e dice que hace su valoración<br>el año 2029. Entonces, en 2029<br>aumentando un poco la utilización de la<br>flota del 80 al<br>85% porque uno de los problemas que tuvo<br>Hertiva anterior, ahora han cambiado de<br>CEO, compró muchos automóviles de Tesla.<br>Los automóviles de Tesla por el efecto<br>del avance tecnológico y de eh la vida<br>de las baterías y todo esto, pues se han<br>depreciado mucho más rápido que los<br>automóviles normales de combustión<br>interna o híbridos. Entonces, eso le<br>provocó un impacto muy severo a las<br>cuentas de la compañía, porque<br>curiosamente una compañía de alquiler de<br>coches nosotros, por ejemplo, que hemos<br>invertido en alquiler de aviones, que<br>tiene esta misma dinámica de los<br>granceles, les<br>beneficiaría, pues eh depende mucho del<br>precio de reventa y puede incluso llegar<br>a hacer quebrar una compañía o generar<br>una rentabilidad muy elevada, como<br>parece ser que está diciendo aquí<br>Vilacman.<br>Entonces, eso pues ya la compañía lo ha<br>absorbido y ha depurado la flota y ahora<br>tiene modelos que que el mercado sí que<br>demanda. Entonces, ellos estiman que<br>podría ganar 2 billion de EBIDA con<br>estas previsiones, ¿vale?<br>Entonces él dice, "Bueno, lo valoramos a<br>un múltiplo conservador de una compañía<br>que tampoco es de mucha calidad, de 7,5<br>veces, aunque pues bueno, según él es<br>una compañía que tiene una escala muy<br>grande, que tiene una red de oficinas<br>muy grande para ofrecer servicios de<br>alquiler y además tiene una partnership<br>con Uber para poder utilizar más los<br>automóviles, porque Herz muchas veces<br>tiene coches parados y gracias a esta<br>alianza con Uber, pues ese coche que<br>está parado y consumiendo gastos fijos,<br>pues con un conductor podría estar<br>ofreciendo eh rutas de Uber para tener<br>esa rentabilidad. Y si resulta que<br>alguien alquila ese coche, pues le traen<br>de vuelta a la oficina de Herz y otro de<br>los que esté parado, pues se conecta a<br>Uber y está funcionando y dando vueltas.<br>Y eso es algo que puede hacer Herz<br>porque tiene una cobertura nacional<br>tanto en Estados Unidos como en otros<br>lugares del mundo muy grande y y es una<br>alianza que tiene sentido por la escala<br>que tiene Gert y eso no lo tienen<br>competidores más pequeños y eso además<br>pues no está incluido en la valoración,<br>dice Billacman. Entonces, según Bacman,<br>su valoración de herz de $30 a 2029 y<br>ahora está en $8, lo cual es pues ese<br>por cu que él estima. De hecho, eh<br>Billacman tiene una posición masiva en<br>HERT, de hecho posee el 20% de las<br>acciones. Sobre su fondo de inversión no<br>es tanto, ¿vale? porque Herz eh había<br>sufrido estos años por los problemas<br>pues como todo el tema de de Tesla, el<br>aumento del precio de los automóviles,<br>la<br>inflación. Eh, había habido una serie de<br>cosas de la directiva anterior pues que<br>no no habían llevado bien a la compañía<br>y que había hecho que que tuviera<br>problemas eh financieros. ¿De acuerdo?<br>Entonces, vamos a ver un update de true<br>value, todo lo que bueno, ya sabéis que<br>no son recomendaciones de compra ni de<br>venta, que estáis aquí para aprender,<br>que invertir en bolsa tiene riesgo y que<br>cada uno debe ser su análisis y ser<br>responsable de las decisiones que tome<br>de compra o de venta y que las opiniones<br>que tengamos de las compañías pues son<br>nuestras subjetivas y no tienen por qué<br>cumplirse, ¿vale? Esto que se pone así<br>parece normalmente a la ligera, el aviso<br>legal y la responsabilidad es muy<br>importante y siempre lo ponemos y eh<br>pues bueno, sobre todo para dar estas<br>reuniones que hacemos pues pueden ser<br>muy interesantes para dar avances<br>intermedios a los a los inversores de<br>True Valio y demás, ¿vale? Eh, ya habéis<br>visto la noticia esta semana que True<br>Valueio se ha integrado dentro de Inver<br>Ready, ¿vale? Entonces pasamos a<br>aceleración instr, pero de forma<br>indirecta seguimos teniendo eh<br>alineación con con true value y seguimos<br>todos trabajando la compañía igual que<br>antes, ¿vale? E Goishi es, bueno, estos<br>son las principales cuatro o cinco<br>posiciones de los fondos que pues de las<br>que más relevancia tienen. Goisi nos<br>sigue gustando mucho, ha habido varias<br>cosas interesantes. La primera es que ya<br>ficharon un nuevo CEO con un historial<br>muy interesante, habiendo gestionado<br>carteras de préstamos mucho más grandes<br>que las que tiene Goisi y habiendo<br>generado un crecimiento muy grande en<br>Escocia Bank y Goisi, pues eh uno podría<br>ver el gráfico y decir, "Bueno, desde<br>Máximos tampoco ha hecho gran cosa, han<br>sido cuatro o cco años perdidos." Pero<br>es que en 2021 la compañía ganaba $ por<br>acción y este año en 2025 va a ganar $.<br>pues es como funciona la bolsa. Aquí<br>también estaba muy infravalorada. Aquí<br>estaba pues como ahora seis o siete<br>veces beneficios y aquí cuando estaba en<br>13 pues estaba 15 veces beneficios, que<br>es un múltiplo más normal de cuando ha<br>habido eh operaciones de compra o venta<br>en el sector. Y bueno, pues en True<br>Valley no invertimos tampoco. Si el<br>precio nos parece atractivo, pues<br>compramos más, aumentamos la inversión<br>considerando los riesgos que pueda haber<br>y demás.<br>Y y lo que nos parece interesante es que<br>Goisi ha estado recomprando muchísimas<br>acciones por mucho tiempo, ha activado<br>las recompras, queaba un tiempo sin<br>recomprar y ahora la compañía sería muy<br>extraño decir, "Oye,<br>eh, voy a tener malos resultados y<br>recomproendo información de insiders, yo<br>entiendo que que tienen buenas<br>previsiones para el negocio a largo<br>plazo, no a un trimestre, ¿vale? Porque<br>también muchos de los partícipes nos<br>comentáis con Gobisi, oye, si hay una<br>crisis, ¿qué va a pasar?<br>Goisi eh mantuvo beneficios en año 2008,<br>¿vale?<br>porque eh incluso en el peor escenario,<br>porque tienen que presentar una serie<br>de de previsiones al regulador bancario<br>de Canadá, en el peor escenario, Goisi<br>lo que tiene modelado es eh en base a la<br>historia crediticio y demás es sería<br>decrecimiento del PIB en Canadá, aumento<br>muy significativo del desempleo, casi a<br>niveles del año 2008, eh bajada del<br>precio del petróleo que afecta<br>Ciertamente la economía de de Canadá<br>pues creo que son previsiones de 50, una<br>cosa así. Este es el peor de los<br>escenarios. Si ocurre todo esto, el<br>efecto sobre los beneficios es un -10%<br>de beneficio, ¿vale? en vez de ganar 20<br>gana 18, con lo cual en vez de estar a<br>per de seis o siete pues estaría per 8 y<br>seguiría estando barata respecto a su<br>media histórica, que suele ser, como<br>veis aquí en el gráfico, un per de 12,<br>13 por ahí podríamos valorarla, aunque<br>debería ser más para el crecimiento que<br>que tiene, pero bueno, es como sucede.<br>Incluso ese -10% se vería amortiguado<br>porque es una previsión conservadora,<br>porque la empresa tendría menos costes<br>de<br>publicidad y también por el hecho de que<br>los tipos de interés bajarían en una<br>recesión, con lo cual su coste<br>financiación, que es una partida muy<br>importante, le bajaría, con lo cual todo<br>eso podría a compensar y y para sorpresa<br>de muchos mantendría beneficios. Si<br>bajan, bajarían ligeramente, incluso<br>podrían llegar a a beneficiarse, como el<br>caso, por ejemplo, de Credit Acceptance,<br>que es una compañía subprime que entre<br>2007 y 2009, para también para sorpresa<br>de muchos en el mercado, pasó de ganar<br>como $ a casi 4, dobló la rentabilidad<br>cuando decían que por ser una empresa<br>subprime, en medio de la crisis<br>subprime, iba a desaparecer. ¿Vale? Lo<br>peligroso era lo de las hipotecas por<br>cómo se estaban dando los préstamos,<br>pero aquí entendemos que que hay una<br>directiva y un fundador que se está<br>jugando todo su dinero y que vigila pues<br>que no se hagan locuras o se den<br>préstamos a cualquiera. Dentro de las<br>principales posiciones, ¿vale? Todas<br>estas empresas tienen pesos en true<br>value entre el 9, el 8 o el 10%, pues<br>como Nagarro, otras compañías, porque es<br>el máximo legal, ¿no? Gustaría un poco<br>más concentrado, pero bueno, es lo que<br>se puede. Entonces, NewT era de estas<br>que ha tenido el 9%. De hecho, después<br>de la familia fundadora, eh, éramos en<br>True Value los mayores accionistas,<br>porque una de las cosas que nos<br>preocupaba y por eso compramos un 5%<br>casi de la compañía, es que hicieran una<br>OPA, un precio injusto y pudiéramos<br>tener la capacidad de de bloquearla por<br>nosotros mismos sin sin depender de de<br>nadie más. Ha sido una inversión muy<br>exitosa en los últimos 12 meses, se ha<br>triplicado, ¿vale?<br>Y es lo que esperamos que sucedan con<br>muchas otras de las principales eh<br>posiciones que tenemos, solo que pues<br>bueno, ya hemos visto el entorno para<br>para en la actualidad están las small<br>caps muy baratas y siguen creciendo como<br>Goisi, eh Teleperformance, sigue<br>creciendo, Newulat y demás.<br>Entonces el catalizador de la última<br>subida ha sido la última publicación de<br>resultados que era espectacular. Le han<br>hecho un robo muy grande a los japoneses<br>con el tema de<br>Mitsubishi, de Princess, la han comprado<br>muy barata. Solo en Working Capital van<br>a sacar de la compañía 400,000000es de<br>los 700 que pagaron en Free casash flow<br>entre el año 2024, el 25 y el 26 van a<br>sacar probablemente otros 200 millones,<br>con lo cual en apenas 3 años han<br>amortizado una compra que era el triple<br>de tamaño que ella misma, ¿vale? Y y<br>como en todas las small caps, pues igual<br>que lo de Nagarro y demás, pues la gente<br>siempre intenta pues eh bueno, no todas,<br>¿vale? Pero tengo un email que no va a<br>hablar del tema de lo que es de<br>analistas que nos enviaban de estáis<br>locos en True Value por invertir cuando<br>Newlatt porque eh tiene mala fama o el<br>CEO o lo que sea y al final pues si<br>están alineados, están jugando su<br>dinero, esa es la mejor motivación que<br>puede tener, sobre todo en el mundo<br>financiero cuando la gente va a tomar<br>decisiones eh financieras. Entonces,<br>aquí hay una gráfica muy interesante que<br>publicaron última nota de prensa, es el<br>free casash flow de este año.<br>Junto con la deuda neta. El<br>endeudamiento para el año que viene va a<br>ser casi nulo. De hecho, eh hay noticias<br>en internet de que ya están preparando<br>una nueva eh adquisición. Creo que es<br>una empresa que, si no recuerdo mal,<br>estaba facturando entre 100 y 300<br>millones. De hecho, tienen cuatro<br>posibles objetivos que están ya mirando<br>porque está en situación financiera eh<br>muy buena a final de este año con esa<br>liberación de working capital, porque<br>los e japoneses gestionaban la empresa<br>de otra forma, mucho más conservadora.<br>La cultura japonesa es de un proveedor<br>te entrega el producto, se lo pagas al<br>momento, mientras que la cultura europea<br>occidental es, oye, yo tengo poder<br>negociado sobre el proveedor, pues te<br>esperas 3 meses y creamos una estructura<br>de capital óptima y de ahí pues han<br>sacado mucho capital. Es como que los<br>proveedores les han financiado eh la<br>compra de de Princess.<br>Hay una factor importante que ya se está<br>empezando a corregir, por eso está<br>subiendo con fuerza Newat y es que el<br>roce o el retorno solita empleado de las<br>compañías influye mucho a la hora de<br>valorarlas, ¿vale? o el lo o lo que te<br>lo valora el<br>mercado. No solo es el crecimiento, la<br>deuda, sino que el roce importa mucho.<br>Durante un tiempo, Newulat tuvo un roce<br>un poco más bajo de lo normal por la<br>inflación, porque la inflación le afectó<br>y hasta que ha subido precios, pues han<br>mejorado los márgenes y demás, porque es<br>un producto de alimentación de un<br>consumo bastante recurrente, ¿vale?<br>Entonces, con este enorme freeash flow<br>que han generado el año pasado y que van<br>a generar los próximos 2 años y con lo<br>que van a liberar de working<br>capital,<br>em el beneficio operativo recurrente se<br>espera que el próximo año aumente hasta<br>150 millones con un pago de intereses<br>bastante bajo, eh, porque van a tener<br>casi caja neta o libre de<br>deuda. Eso va a hacer aquí en la flecha<br>verde, que si calculamos el roce antes<br>de impuestos, que es como lo calculan<br>todas las compañías, pues es del 15%,<br>¿vale? que para una compañía de<br>alimentación está bien. En el rango<br>bajo, como tenía antes NewT, que lo<br>tenía por aquí, en el siete o el ocho,<br>pues el mercado te aplica un descuento y<br>este roce va a ir aumentando<br>significativamente hasta ser uno de los<br>mejores de compañías de alimentación en<br>Europa. Pero bueno, eso vamos a dejarlo<br>para el futuro. Simplemente nos<br>centramos en lo que es más visible, que<br>es este año o el que viene, que son<br>roces ya del 12 al 15%. ¿Vale?<br>Entonces, eh tenemos aquí este gráfico.<br>Este gráfico muestra algunas de las<br>principales compañías de alimentación<br>del mundo. Por ejemplo, está eh Saputo,<br>que hace quesos. Bonduel, que por<br>ejemplo hace poco ha invertido eh Haz<br>Valor, que la valoración está muy baja,<br>está cinco veces. Eh Newlat estaba está<br>prácticamente aquí, ahora este nivel,<br>pero Bonduell tiene un 7% de roce.<br>Entonces, por eso el mercado veis que le<br>aplica un descuento y hay esta línea de<br>puntos que es una regresión de esa<br>correlación que hay entre Bidda y eh Ro<br>acuerdo. Entonces, por ejemplo, está<br>Ebrofuts aquí en España, tiene un 10 12%<br>de roce y por eso el mercado la valora<br>unas siete<br>veces. E está Orcla, está Nesle.<br>Obviamente Nesle tiene un roce porque<br>tiene una marca o unilever o EMI, pues<br>muy alta.<br>Entonces, New el año que viene este año<br>está en el 12 y espera estar en el 15.<br>Entonces, eso justificaría una<br>valoración de en torno a 10 veces,<br>nueve, una cosa así. Actualmente está a<br>seis y va a hacer un evidda de 250<br>millones. Si pasar de 6 a 10 es cuatro,<br>o sea, es añadir un billion de eh<br>valoración. Ahora por referencia la<br>empresa capitaliza unos 700 para os<br>hagamos una idea solo por teóricamente<br>este<br>ría lo publica y quiere decir que<br>conocen, no solo conocen acerca del<br>negocio, sino que quieren generar valor<br>para el accionista y entienden<br>perfectamente cómo funciona la bolsa y<br>los mercados de capitales para que una<br>compañía obtenga una valoración<br>apropiada y tener un roce pues similar<br>al que tiene incluso empresas como<br>Danone o OMI, que es un productor de<br>lácteos de de Suiza también muy bien<br>gestionado. y que está en la valoración<br>pues superior a las eh 10 veces eh<br>Evita. Y eh pues bueno, aquí se ve la<br>previsión de hbidda, aunque y de<br>ventas. El margen Ebidda esperado para<br>este año es de en torno al 8o, para el<br>año que viene del 9, discul no del 8o,<br>perdón, y este año es del 7, pero es un<br>8% sobre casi 3 billion de ventas.<br>Entonces, por eso el año que vienes,<br>pues son unos 240 millones de vida. este<br>año van a ser 215, una cosa así, antes<br>de estas posibles adquisiciones que está<br>eh evaluando la la compañía. Entonces,<br>eso espera o explica por qué la compañía<br>se ha se ha triplicado. ¿Vale? Aquí no<br>se ve muy bien en el gráfico, pero<br>durante mucho tiempo a base de EV Bidda,<br>el mercado la valoraba a múltiplos muy<br>bajos. De hecho, la empresa estaba a<br>seis, estuvo bajando, llegó a tocar 350<br>en 2022 estu comprando muchas acciones,<br>luego a 4 € a 5 eh a seis y y<br>recientemente el mercado ya la valora<br>aquí un poquito más alto en seis veces,<br>¿vale? Pero todavía falta bastante con<br>los comparables y teniendo en cuenta que<br>el bitdem más va a aumentar eh al año<br>que viene. Teleperformance no ha habido<br>noticias. dio el Guidance hace poco, ha<br>seguido creciendo pues entre un 2 y un<br>4%. Este año esperan mejorar los<br>márgenes, reducirán un poquito la deuda.<br>Sí que nos gustaría, a ver, no todo es<br>perfecto en todas las inversiones, que<br>recomprasen más de lo que están<br>recomprando. Están recomprando, pero al<br>igual que Newab Teleperformance, por lo<br>que nos comentaba la<br>directiva, decían, "Sabemos que las<br>recompras, pero hemos hecho un estudio<br>del mercado y en parte sí que llevan<br>razón porque en Trúval lo hemos<br>comprobado.<br>compañías que el mercado de BPOS, que es<br>el sector de<br>teleperformance, como la gente está un<br>poco escéptica con el tema de la IA, si<br>tienen un poco de deuda, el mercado las<br>está<br>penalizando. Sin embargo, nosotros<br>invertimos en otra compañía que se<br>llamaba Genct, que ahora está a 12 veces<br>beneficios, pero llegó un punto en el<br>que estaba casi como bueno, había bajado<br>bastante, estaba ocho veces beneficios,<br>pero no tiene deuda o tiene un ratio más<br>bajo. Vale, no sé si creo que tiene un<br>poquito de caja ahora mismo ya con los<br>los últimos datos. E entonces sí que es<br>verdad que aquellas que tienen un poco<br>deuda, que es poca la que tiene<br>Teleperformance, Teleperformance tiene<br>en torno a 1,9 a finalizado el año 2024<br>y este año yo creo que acabará en 1 y<br>medio o algo así. Y deuda financiera<br>como tal sería casi una vez o una vez y<br>poco deuda financiera.<br>Eh, el mercado ahora si fuera menos de<br>uno lo vería como muy positivo y su<br>visión o la visión de la compañía es que<br>el mercado la penaliza y por eso está a<br>cinco veces beneficios cuando podría<br>estar a 10, aunque el múltiplo histórico<br>ha sido 18 o 20 veces, que es cuatro<br>veces más de lo que de lo que la valora<br>el mercado ahora, pues la la directiva<br>tiene la visión de que ahora podría ser<br>de de 10 o de 12, simplemente reduciendo<br>el<br>apalancamiento. Entonces, eso lo pueden<br>lograr haciendo alguna adquisición como<br>han hecho, porque lo pagan con el flujo<br>de caja que generan, no piden deuda o<br>simplemente con la caja que generan en<br>vez de recomprar acciones, reducir deuda<br>y con eso el múltiplo subiría. Y bueno,<br>es entendible, o sea, tiene su sentido<br>cuando la empresa lo explica porque en<br>Newtó hacer lo mismo, intentó la vía de<br>decir, "Oye, eh, recompro acciones, que<br>sí que lo va haciendo, pero no había<br>tanta liquidez." y dijeron, "Oye, nos<br>hemos fijado, hemos hecho este estudio<br>de por qué realmente hablando con<br>analistas, inversores, de por qué este<br>descuento y este gráfico es<br>superinesante de cara a la valoración de<br>del<br>sector."<br>Em, y GDI publicó buenos resultados. El<br>año 2024 le afectó porque perdió, aunque<br>no generaba beneficio<br>apenas y fue una decisión consensuada,<br>perdió al mayor cliente que era Amazon,<br>¿vale? para la limpieza, el<br>mantenimiento de las instalaciones y<br>demás, porque Amazon te aprieta mucho,<br>entonces pues no generaba beneficio.<br>Entonces dijeron, "Oye, pues si no<br>subimos las tarifas eh no no seguimos la<br>relación." Entonces, lo afectó a nivel<br>de las de las ventas, pero no tanto a<br>nivel de Bidda o beneficio. Y ahora se<br>lo que se habla en el mercado es que<br>Amazon ha vuelto a pedir a GDI que se<br>presente a la licitación de los<br>servicios porque no encuentra nadie que<br>se lo haga al precio que se lo estaba<br>haciendo GDI, lo cual es bastante<br>curioso y podría ser eh un upsite<br>adicional.<br>Eh, por lo demás va todo bien, o sea,<br>son negocios muy recurrentes. El tema de<br>las aranceles no afecta, la gente va a<br>seguir pagando la seguridad, el<br>mantenimiento del aire acondicionado, de<br>la calefacción, independientemente de lo<br>que pase. La gente tenía un poco de<br>miedo con el tema de las oficinas y<br>muchas de las compañías ya están<br>obligando a los trabajadores a volver a<br>las oficinas, con lo cual eso también es<br>un plus para la compañía. La empresa ha<br>liberado bastante working capital que<br>tenía atrapado de una serie de proyectos<br>y eso le ha reducido al apalancamiento<br>de tres veces a dos veces, con lo cual<br>ya le deja espacio para seguir con la<br>estrategia de crecimiento por<br>adquisición que le genera o le ha<br>generado mucho valor estos años. Y<br>recordemos que es una compañía que<br>incluso en el año 2008 eh mantuvo o eh<br>aumentó los beneficios, o sea, no no<br>tuvo ningún tipo de impacto por lo<br>recurrente del negocio y y está<br>cotizando pues a unas siete veces EBIDA.<br>En el mercado privado, GDI tiene dos<br>líneas de negocio. Tiene la de limpieza,<br>que pesa casi lo mismo que la de<br>servicios técnicos, que son de más valor<br>añadido. En el mercado privado, los<br>servicios técnicos podrían cotizarse a<br>15 veces y la de limpieza a 10, con lo<br>cual el mix de la compañía es 12. Y esto<br>sería un equivalente casi a 22 23 veces<br>beneficios. Sin embargo, la compañía de<br>free casash flow ajustado bajo nuestros<br>números estará unas nueve veces o alguna<br>cosa así. De hecho, hay compañías que<br>cotizan en bolsa, por ejemplo, Fix es<br>una de ellas, Confort Systems en Estados<br>Unidos, que se puede ver que está a<br>múltiplos eh elevados, o Compass Group<br>CPG, también tiene servicios<br>similares y y bueno, no quiere decir que<br>la valoremos internamente a 12, pero sí<br>a 10 veces evita, creo que es razonable<br>y no 22 23 veces beneficio, sino unas<br>16, 18 es eh razonable. Por eso seguimos<br>eh invirtiendo, ¿vale?<br>Y eh luego llegamos a Nagarro, que<br>habéis visto la nota de prensa de el<br>viernes y también ha habido muchos<br>participando y demás, ¿vale? Eh, hay<br>varios puntos aquí interesantes, ¿vale?<br>Que<br>comentar. Lo primero es que confirmaron<br>los resultados del año 2024, aunque<br>bueno, ya estaban más o menos eh<br>confirmados esos resultados. El avance<br>se publicará el día 29, que es el el<br>martes, y el día 15 han pospuesto 15<br>días ya la presentación de las cuentas<br>auditadas y de el informe anual del eh<br>24. Vale, si recordamos el año pasado<br>por por lógica, ¿vale? También por la<br>escala que estaba alcanzando un agarro<br>de valoración y demás, pues cambiaron de<br>un auditor pequeño a una de las Big 4,<br>en este caso KPMG, ¿vale?<br>Entonces, eh obviamente es desafortunado<br>que se retrasen 15 días en presentar las<br>cuentas, pero no es raro, sobre todo<br>cuando hay un cambio de un auditor<br>pequeño a uno grande porque tienen<br>diferentes criterios. Y normalmente la<br>primera auditoría es mucho más severa<br>porque las siguientes pues es como que<br>KPMG ya se fía de su mismo criterio para<br>ciertas partidas y no es que haya nada<br>raro ni demás. Ahora vamos a comentar un<br>poco más en detalle, pero esa es un poco<br>la eh la situación de de cómo sucede<br>esto, ¿vale? Nosotros hemos visto en<br>otras compañías que hemos tenido,<br>hablaremos por ejemplo NV5, a la hora de<br>cambios de opinión del auditor del<br>reconocimiento, por ejemplo, de los<br>ingresos, porque, por ejemplo, al igual<br>que Nagarro es una empresa de<br>ingeniería. Entonces, hay una serie de<br>partidas que el auditor cambió el<br>método, le dijo, "Oye, pues tienes que<br>asumir otras suposiciones para<br>registrarte esas esos ingresos."<br>NV5 el día que anunció eso porque fue en<br>marzo, casi siempre estos situaciones se<br>suelen producir en marzo o abril porque<br>es cuando llega el momento de publicar<br>la las cuentas y eso provocó en NV5, que<br>la teníamos en los fondos, que bajase un<br>20% en la apertura. Luego sí que es<br>verdad que a lo largo del día se<br>recuperó, se acabó en -7, el día<br>siguiente había recuperado todo y en dos<br>o tres meses pues estaba a nivel previo<br>porque al final pues era un cambio<br>mínimo y no tenía ningún efecto sobre el<br>cash flow de la compañía, que es lo eh<br>importante. Antes hemos hablado de<br>Credit acceptance, tuvo también estas<br>auditorías o cambios de retrasos en la<br>publicación de las cuentas y luego se<br>demostró pues que era<br>prácticamente neutro. O incluso en<br>nuestras queridas umanis podéis ir el<br>tickeres aloms que ya fue OPADA, fue una<br>compañía que invertimos a 1 €<br>multiplicamos por 17 veces fue OPA luego<br>en 2022 invertimos en 2015 fue un camino<br>de 7 años, ¿vale? No quiere decir que<br>sea todo línea recta. Primero subió<br>mucho, luego bajó mucho y luego pues<br>subió mucho y fue opada. Para los que<br>hayan seguido un poco la historia ad más<br>de Umanis, nosotros después de invertir,<br>invertimos en 2015 con la compra de las<br>primeras acciones, luego en 2018 tuvo<br>que reformular las cuentas,<br>¿vale? Eh, ¿por qué? Porque el auditor<br>le, al igual que en Nagarro, le dijo,<br>"Oye, el goodwill y la el<br>reconocimiento, en ese caso eran de unos<br>créditos fiscales y también era un tema<br>de goodwill, de cómo lo registraban el<br>goodwill. Ahora veremos. Es algo que<br>aparece que cuando tú compras a otras<br>compañías y cuando las compras por<br>encima del del valor en libros que<br>tiene. Si lo compras por debajo de<br>libros aparece lo que se llama el<br>BATwel, pero esto es menos habitual.<br>quiere decir que has comprado<br>teóricamente algo sobre el papel que es<br>una ganga, pero el Goodwill eh, al igual<br>que Nagarro, Humanis, que también era<br>otra empresa del sector IT, crecía por<br>adquisición, ¿vale? En el caso de<br>Nagarro es menos, o sea, el crecimiento<br>por adquisición del 20% o 25 que ha<br>crecido histórico a lo mejor es un 5%,<br>un 7 por ahí, ¿vale? En Umani será más.<br>Entonces, el goodwill aparece por esa<br>prima que le pagas al vendedor de ese<br>negocio que te vende un<br>negocio. Entonces, esto luego lo tienes<br>que reevaluar a futuro, ¿vale? El<br>auditor te manda a hacer una serie de<br>test, eh, y ciertas partidas van al<br>Goodwill y otra parte del precio que le<br>pagas al vendedor del negocio va a<br>intangibles, como un valor, un activo<br>intangible que tienes, por ejemplo, la<br>marca, la relación con los clientes.<br>Esto es positivo porque cuanto más te<br>metas aquí, no solo es la opinión del<br>auditor, sino también de la autoridad de<br>la autoridad de impuestos de cada país.<br>Pues esto lo bueno es que te lo puedes<br>depreciar como un gasto contable que no<br>afecta al cash flow, pero lo que hace es<br>que la compañía paga menos impuestos,<br>pero no puedes meter aquí todo lo que<br>quieras, ni te van a dejar las<br>autoridades fiscales de cada país. Igual<br>que el auditor te puede decir, "Oye,<br>pues ciertas partidas que has metido<br>como Goodwill es<br>más conservador que lo metas como<br>intangible, pero no cambia nada. Es la<br>forma de eh registrarlo." ¿Vale?<br>Entonces, Umanis tuvo que hacer cambios<br>de Goodwill y de intangible y nos<br>recordaba pues bastante a lo de a lo de<br>Nagarro y pues no pasó nada, publicó su<br>informe, aparecía el restatement y ya<br>está y simplemente pues eh avanzaba para<br>adelante, ¿vale? igual que en V5, otras<br>situaciones.<br>Entonces, ah, Nagarro explica la nota de<br>prensa que esto no afecta al año 2024<br>porque como cambiaron de auditor eh,<br>para este año, pues ya las políticas<br>contables que habrán seguido, pues es un<br>poco lo que les ha ido indicando el<br>auditor. Sin embargo, cuando tú publicas<br>el informe anual, pues sabéis que<br>aparece el informe 2024, pero también te<br>aparece en la otra columna los datos del<br>23. Entonces, los del 23 eran del<br>auditor antiguo. Entonces, el nuevo<br>auditor le ha dicho, "Oye, pues hay que<br>revisar eh esta nueva partida." Vale,<br>entonces<br>[Música]<br>eso creo que está aquí, ¿vale? Hay una<br>primera parte que eh tiene que ver con<br>el reconocimiento de los ingresos y con<br>el periódica, la location of revenues,<br>¿vale? Esto no afecta al volumen total<br>que factura la compañía. Si facturó el<br>año pasado 915,000ones o lo que fuera,<br>pues es lo mismo. Simplemente que puede<br>ser que en un trimestre haya más que en<br>otro. ¿Por qué sucede esto? Por esto que<br>os ponemos aquí. Normalmente estas<br>compañías cuando hacen una adquisición<br>depende de la fecha de cierre efectiva,<br>porque tú puedes poner la nota de prensa<br>que has cerrado una adquisición el 26 de<br>mayo, pero a lo<br>mejor la empresa en el contrato pone que<br>el 1 de enero ya te puedes asignar los<br>ingresos y las ventas de esa compañía.<br>Entonces, pues bueno, ahí puede haber<br>una diferencia de opinión. Y estas<br>compañías de servicios IT, no solo en<br>agarro, sino todas las del sector,<br>tienen una parte de ingresos que se<br>llaman de precio fijo o basadas en<br>proyectos, igual que una empresa de<br>ingeniería, en este caso no es<br>ingeniería digital, pero puede ser como<br>una empresa aquí en España, como por<br>ejemplo ACS. ACS cuando hace un puente,<br>pues ese puente va a tardar en<br>construirle 3 años. Entonces, hay<br>diferentes criterios que las empresas<br>pueden seguir para ir asignando esos<br>ingresos de ese puente. Pues dice, "Oye,<br>cuando están puestos los pilares, eh, la<br>cimentación le emite una factura al<br>cliente." Entonces, ahí ya me puedo<br>registrar que porque lo he acordado con<br>el cliente, que eso representa el 10% de<br>la obra. Pues te emite una factura con<br>respecto al 10% de la obra. Pero el<br>auditor dice, "No, tienes que ser más<br>conservador. Puedes emitir la factura<br>del 10%, pero el cliente te la tiene que<br>haber pagado o tiene que estar emitida,<br>¿no? Que tú internamente digas, no, el<br>proyecto ya está y ya le metiré la<br>factura." Entonces, esto multiplicado<br>por muchos proyectos, pues hay algunos<br>que a lo mejor le emiten la factura<br>antes del trimestre anterior o el<br>siguiente, ¿vale? Entonces, esta parte<br>de precio fijo que tienen estas<br>empresas, porque la de time and expense,<br>que es lo más habitual en 2023, estos<br>son por horas que le facturas al<br>cliente. Entonces, esto es muy sencillo<br>porque es las horas que ha dedicado el<br>ingeniero, pues le envías una factura.<br>Sin embargo, la parte de proyectos, hay<br>proyectos a corto plazo, que son menos<br>de un año y a largo plazo, que estos son<br>los que puede haber más duda. Y luego<br>aquí otra parte que es contratos<br>recurrentes que tiene la compañía porque<br>son servicios de mantenimiento. Entonces<br>le contrata Audi, por ejemplo, a<br>Nagarro, que es<br>cliente, y le dice, pues ponme X<br>ingenieros que me van a hacer el<br>mantenimiento y estos están trabajando<br>permanentemente para Audi y son tantas<br>horas y esto es el coste del proyecto.<br>Pues esto es muy fácil. Pero hay otras<br>veces que las empresas de tecnología<br>negocian con el cliente una solución<br>llave en mano, decir, "Oye, yo te voy a<br>construir una solución informática de X<br>cosa." Y el cliente dice, "A mí no me<br>factures sobre costes o más horas." y<br>dice, "Yo quiero que me cueste el<br>proyecto 10,0000." Pues Nagarro dice,<br>"Vale, pues me compensa, digamos,<br>llegado a un acuerdo porque yo sé que<br>voy a ganar." De hecho, estos proyectos<br>de tipo fijo son más rentables porque<br>muchas veces pueden reutilizar<br>tecnología que ya tienen de otros<br>proyectos, ¿vale?<br>Y tienes que reconocer esos ingresos,<br>¿vale? Entonces, esto no afecta al<br>cashfow de la compañía y eh simplemente<br>afecta al timing, como se pone aquí. ¿De<br>acuerdo? Entonces, eh aquí esto que está<br>arriba os he traído Globand, que puede<br>ser una de las que mejor ha ido del<br>sector, una empresa más o menos del<br>mismo tamaño que que Nagarro, ¿vale? De<br>que factura ya más de un billion y es<br>grande. Esto de aquí arriba es de<br>Nagarro, ¿vale? Y la empresa explica<br>cómo reconocen los ingresos de esta<br>parte de eh proyectos eh fijos del fix<br>price contract. dice, "Normalmente eh<br>emitimos una factura mensual por<br>nuestros eh costes por<br>hora y<br>eh en Deliverable base mail stones".<br>Estos son aquellos hitos que se han<br>alcanzado en un proyecto para cuando son<br>contratos de precio fijo. O sea, están<br>siguiendo un criterio de milestones, de<br>hitos, de decir, "Oye, he acordado con<br>el cliente que un 10% del contrato<br>significa que hemos hecho tal aplicación<br>o hemos llegado hasta tal punto." ¿Vale?<br>Entonces ahí la compañía, aunque a lo<br>mejor no le haya emitido la factura al<br>cliente, internamente pues dice, "Oye,<br>yo ya facturado el 10% y le emitiré la<br>factura y luego tardará en pagármela dos<br>o tres meses, que es lo habitual del<br>sector y ya está." Y aquí abajo tenéis<br>el criterio que sigue sigue Globan, que<br>es esencialmente el mismo y es el<br>estándar de la industria, ¿vale?<br>Auditado también por las Big F y demás.<br>Aquí podéis ver que los fix price<br>contract, los contratos de precio fijo,<br>usa el mismo lenguaje que que en agarro.<br>Eh, dice, "Algunos contratos de precio<br>fijo eh a corto plazo son<br>recurrentes y eh establece un criterio<br>que la compañía no tiene que aplicar un<br>juicio significativo contable porque<br>esos son los fáciles, ¿vale?<br>Ah, sin embargo, en los que son a largo<br>plazo y que no son de naturaleza<br>recurrente, que es un proyecto puntual<br>para construir algo, una solución<br>informática puntual, vemos aquí como la<br>compañía te dice que la la empresa puede<br>aplicar un criterio, ¿vale? Pero no es<br>que sea nada eh del otro<br>mundo, dice reviews, ¿de acuerdo? dice<br>la eh Globand. Eh, actualizaciones o o<br>revisiones de estas estimaciones pueden<br>resultar en incrementos o declives de<br>los ingresos y el beneficio reflejado en<br>los estados<br>financieros en los que sean<br>identificados, ¿vale? O sea, con lo cual<br>no es nada raro ni de nada del otro<br>mundo, ¿vale?<br>Y y bueno, pues simplemente<br>eh aquí podéis ver luego habla de los<br>contract loses y demás, pero bueno, que<br>básicamente es el prácticamente el mismo<br>criterio que se está eh siguiendo en el<br>en el sector, ¿vale? Y luego hay eh un<br>segundo<br>punto, ¿vale? El primero es del<br>reconocimiento de esos proyectos, ¿de<br>acuerdo? y posiblemente con las<br>adquisiciones, tampoco explica la nota<br>de prensa tanto en detalle, ¿vale? Y<br>luego está un segundo punto que es el<br>tema del purchase price allocation, de<br>las adquisiciones. Esto es lo que<br>decíamos cuando la empresa compra eh a<br>otras compañías, pues eh cómo registras<br>contablemente ese coste de la compra.<br>Ahora vamos a ver más en detalle,<br>incluyendo el tratamiento de los<br>earnouts, ¿vale? Unnout es que si yo<br>compro una empresa por 10,000ones,<br>normalmente en agarro si ve que hay<br>mucho riesgo, como es el caso de la<br>adquisición que vamos aar en cuestión<br>que es te 1000, ¿vale? Pues te le dice<br>al dueño, "Oye, yo te pago cinco y los<br>otros cinco les vamos a dejar<br>contingentes a si cumples una serie de<br>ingresos, rentabilidad o objetivos que<br>nosotros dos nos pongamos, ¿vale?<br>Entonces, eh estos cinco aparecen<br>registrados como una deuda en el<br>balance, porque tú en realidad tienes<br>una deuda, pero solo si se cumple.<br>Entonces, en ese sentido, mi opinión es<br>que Nagarro está siendo más conservadora<br>de lo que debería porque no ha cumplido<br>la empresa que compraran esos objetivos,<br>con lo cual tú podrías cancelar esto y<br>decir, "Ya no te lo voy a pagar." ¿Vale?<br>Entonces, por eso en el año 2023,<br>respecto a esta compra que fue del 2022,<br>que no se cumplieron esos objetivos<br>claramente, pues la empresa se lo podría<br>cancelar. Esto produce un aumento de<br>equity y de o de los fondos propios de<br>la empresa, ¿vale? Porque significa una<br>deuda menos que tiene. Una parte<br>negativa es que esa empresa no ha<br>cumplido los objetivos, pero es una<br>compra minúscula, es es una compra que<br>se gastaron 10 m000ones en una empresa<br>que capitaliza un billion, ¿vale?<br>Entonces, y ha habido otras que han ido<br>muy bien. Ahora vamos a ver a<br>continuación. Entonces, eh aquí hablan<br>de que habrá una reducción de Goodwill,<br>¿de acuerdo? Porque cuando registramos<br>esa compra, si la esta empresa de<br>Techmal tenía un valor, ahora veremos<br>aquí, esta es Techmal. Techmal<br>anunciaron una compra por 12 m000ones,<br>¿vale? y dejaron contingentes 5,6 y le<br>pagaron siete a los dueños, ¿vale? Más<br>eh 1,7 que tenía en caja. O sea,<br>realmente el flujo, lo que pagó la<br>compañía son 5,000ones. En la nota de<br>prensa pues te sale que la han comprado<br>por 12 y tal, pero lo que ha<br>desembolsado la empresa neto incluso<br>porque la empresa tenía caja, lo que<br>compraron solo han sido 5,000ones, o<br>sea, el impacto es<br>0,5%. Vale, de esos 5,000000. que ese<br>mismo año, por ejemplo, compraron Ripe<br>Concepts, que ha ido muy bien esta<br>compañía y es una compra más grande,<br>esta era de 27 m000ones. Yo de hecho<br>estuve con algunos de los máximos<br>responsables de esta empresa y es muy<br>interesante todos los proyectos que<br>están haciendo, han ido bien y demás,<br>pero sin embargo esto pues eh el tema de<br>los shorts no te lo comentan pues porque<br>no interesa, porque el beneficio que hay<br>hoy en día de muchos shorts, y no voy a<br>dar nombres, tampoco me quiero vender<br>aquí en bateas legales, pero es eh<br>tratar de buscar objetivos, es decir,<br>creo pánico a corto plazo, emito notas<br>de prensa y está todo muy bien calculado<br>con Nagarro y con otras compañías donde<br>se ha hecho pues esto mismo. Eh, me<br>pongo corto incluso con opciones. Muchos<br>de estos eh sorelles han confirmado que<br>estaban cortos con opciones a corto<br>plazo. ¿Vale?<br>Entonces, eh encuentras una adquisición<br>de las siete últimas que ha hecho los<br>últimos 6 años que y en el global, el<br>crecimiento global de Navarro ya de por<br>sí es poco, pues que ha ido mal, pero<br>esto le puede pasar a cualquier empresa,<br>sobre todo cuando compras muchas que son<br>pequeñitas, o sea, tampoco es el el fin<br>del mundo. Y ha habido otras que ahora<br>os voy a mostrar que han ido mucho mejor<br>de lo esperado y eso no se habla de<br>ello, ¿vale? Y ahí podrías tener incluso<br>un aumento de Goodwel si la empresa lo<br>registrase o fuera más agresiva<br>diciendo, "Oye, esto ha ido mejor de lo<br>que esperaba, voy a voy a ponerlo en<br>valor." ¿Vale?<br>Entonces,<br>e<br>unos hace 5 días más o menos estos<br>shorts sellers, ¿vale? Estos son<br>suposiciones. Tampoco tengo feaciente,<br>pero creo que lo han confirmado.<br>Enviaron un email diciendo, "Oye, que eh<br>al auditor KPMG diciendo, oye, que aquí<br>hay problemas porque 5 días antes o 10<br>días antes, bueno, 12 días antes de<br>publicar el informe anual, ¿vale?<br>Oye, que puede haber problemas con esta<br>adquisición que no ha ido bien y tienen<br>que registrar o el goodwill o el<br>impermen de re la forma de contabilizar<br>los ingresos, que no solo es por hitos,<br>sino que debería ser un criterio más<br>conservador de cuando la factura esté<br>pagada, por ejemplo. Vale, la cuestión<br>es que eso es eh tú le envías un email<br>al auditor<br>pues eso, 12 días antes para eh que lo<br>podrías haber hecho en enero, febrero,<br>marzo, cuando se ha acabado, ¿vale?<br>De esta forma creas un pánico y el<br>auditor va a decir, "Oy, vamos a<br>preguntar a la empresa y vamos a debatir<br>todo esto, a ver cuál es la forma más<br>conservadora de ponerlo, pero tú ya has<br>hecho tu beneficio y en el sentido de<br>que<br>e en Alemania estuvo el caso de Wirecara<br>en su día, ya sabéis que Ernestown, por<br>ejemplo, está vetado de auditar<br>compañías alemanas. un hit bastante<br>importante, creo que era en Sano, no sé,<br>una de las Big F de auditar compañías<br>alemanas. Entonces, claro, KMG, una gran<br>consultora, no se quiere jugar la<br>reputación por un por una pequeña<br>compañía, que es bueno, para lo que<br>supone entrar los ingresos de KMG de<br>Alemania son muy pequeños. Con lo cual<br>más razón para que cuando publiquen ya<br>finalmente el informe pues sepas o la<br>comunidad inversora o los inversores<br>sepamos que las cuentas ya están más que<br>suficientemente auditadas, conservadoras<br>en todas las partidas que pueda haber<br>esos esos debates. ¿De acuerdo?<br>Entonces, pues claro. Hm. Esto llega a<br>los jefes y estos son suposiciones mías.<br>Eh, habrán dicho, "Oye, pues vamos a<br>mirarlo más en detalle y que se retrase<br>la publicación." Entonces, pues bueno,<br>supongo que el lunes abrirá la baja<br>bastante o poco, no lo sé. En el<br>aftermarket bajaba el viernes, eh, pues<br>creo que un 4 o un 5%. ¿Vale? Entonces,<br>pues bueno, pues esto se retrasa la<br>publicación eh 15 días hasta que se eh<br>publique todo eso, ¿vale?<br>Con lo cual aquí pone que sí que se<br>reduce el goodwill que es un activo,<br>¿vale? Pero aquí pone que los habrá un<br>incremento en los intangibles, o sea,<br>vale, sí, en un lado del pasivo, perdón,<br>del activo, el goodwel te baja y los<br>intangibles aumentan en otro lado,<br>¿vale? y encima una reducción de los<br>liabilities, con lo cual el efecto sobre<br>el equity pues puede ser neutro,<br>ligeramente positivo incluso o<br>ligeramente negativo, pero hm aquí pone<br>la compañía que incluso en 2023 no hay<br>ningún efecto sobre EBIDA o efectos<br>prácticos sobre el cashfow.<br>Si esto tiene un efecto de que los<br>intangibles aumentan, lo que va a hacer,<br>lo que va a hacer la<br>amortización, que es un gasto contable,<br>pero no de cash flow, es que puedes<br>amortizártela y eh deducirte más gastos,<br>con lo cual la empresa pagaría menos<br>impuestos. Por eso sí se reduce un poco<br>el beneficio neto, el net income, pero<br>gracias a que pagas menos impuestos<br>porque has tenido mayor gasto contable.<br>Esto al cash flow es neutro o podría ser<br>incluso cash flow positivo por ese menor<br>eh pago de impuestos. Y para la empresa<br>es hasta positivo el hecho de que eh<br>puedes asignarte más intangibles,<br>incluso de cara a la Hacienda alemana o<br>el la autoridad fiscal alemana te diga,<br>"Oye, pero si es que hasta tengo la<br>opinión del auditor que me está diciendo<br>que me tengo que registrar más<br>intangibles porque el goodwill no se<br>puede amortizar, pero los intangibles de<br>esas adquisiciones pues sí que se<br>pueden." Entonces, bueno, 2024 no afecta<br>y 2023 pues son esos pequeños ajustes<br>respecto a adquisiciones que representan<br>sobre el negocio total de Nagarro una<br>parte pequeñísima porque la mayoría del<br>crecimiento eh ha sido orgánico, ¿de<br>acuerdo? Entonces, pues bueno, si tú<br>estás en el negocio de hacer los shorts<br>y demás y y todo esto, pues está bien. A<br>corto plazo te pones corto, creas esta<br>situación y haces un beneficio, pues<br>está bien. Nosotros somos diferentes,<br>somos inversores a largo plazo y si las<br>acciones bajan hasta un punto que nos<br>cuadra, pues compraremos. Ya compramos<br>en la bajada de los últimos días cuando<br>hubo todo el tema de los aranceles y<br>demás que bajó a 63, 65 por ahí, ¿vale?<br>Y y bueno, pero eso es otro tema. El día<br>15 también se publica los resultados del<br>primer trimestre. No sé si bajarán eh<br>ligeramente el Gaidance por la situación<br>de los aranceles. Algunas compañías lo<br>han mantenido, otras lo del sector lo<br>han bajado ligeramente y y veremos<br>Nagarro porque además el eurodólar le<br>perjudica un poco. Entonces yo entiendo<br>que a lo mejor del rango que dieron pues<br>puede que estén más cerca del rango<br>medio bajo que del medio alto que que<br>dieron. Eh, lo bueno del euro que se<br>haya apreciado es que los costes te<br>bajan. porque la rupia india pues ha<br>bajado, con lo cual eh le beneficia.<br>Aquí la cuestión a lo que voy es que por<br>Tech las notas de la compañía pagaron,<br>supuo es eh generaba unos ingresos de<br>5,9<br>millones y eh dice los revenues y<br>Techmal hubieran sido adquiridos<br>[Música]<br>en a principios de año, el 1 de enero,<br>pues hubieran sido de unos 7 millones<br>que generaba esa empresa. Sin embargo,<br>una empresa con una rentabilidad<br>limitada de tan solo 800000 € de vida.<br>Entonces, hay veces que en Nagarro, y no<br>solo en Nagarro, Globan también crece<br>por adquisición en DAVA, EPAM, acaba de<br>comprar hace poco una empresa en España,<br>EPAM, eh, compran empresas, si son<br>pequeñas, por las capacidades técnicas<br>de decir, "Oye, pues tienen una cartera<br>de clientes y relaciones muy<br>interesantes y así yo me puedo crear una<br>relación con estos clientes mucho más<br>fácil porque compro esta empresa o a lo<br>mejor tienen un experti en ciertas<br>soluciones porque en este sector hay una<br>cierta ventaja competitiva en decir, he<br>desarrollado tal solución en un nicho de<br>mercado muy especializado y esta empresa<br>a nivel mundial es lo que lo hace, que<br>como negocio individual puede ser un<br>negocio más débil, pero con el músculo<br>de un agarro, de un glóbano o de quien<br>sea, lo metes en tu sistema y lo<br>integras con tus sistemas, incluso con<br>tus empleados y puedes prescindir<br>incluso de los que has comprado para<br>reducir costes y ganas a nuevos<br>clientes. Por ejemplo, hace poco<br>compraron otra que se llamaba Telesis,<br>que esta la compraron en 2023, pues no<br>aparece aquí. que eran clientes más del<br>sector de telecomunicaciones, una<br>empresa que facturaba también 15<br>m000ones, bueno, pues va haciendo muchas<br>pequeñitas y ha habido algunas de ellas<br>que le han funcionado muy bien en<br>agarro, como Ripe Concepts, por ejemplo,<br>y obviamente si tú tu caso de Sor Report<br>lo centras en una que sale mal, que la<br>has elegido lo que llaman los ingreses<br>el cherry picking, como en una cesta de<br>de cerezas coges solo la que está mal y<br>es un agregado, es como eh costalation<br>software. compra cientos y cientos de<br>compañías, pues algunas salen mal o<br>tienes<br>un una adquisición que no era lo que<br>esperabas. ¿De acuerdo? Entonces, esto<br>ese mismo año me parece interesante,<br>¿vale? Que en 2023 compraron Telesis,<br>pero aquí en España compraron APSL,<br>¿vale? Porque además eh además el<br>fundador está en Twitter y va a ferias y<br>demás. Y de hecho algunos de los<br>partícipes de Truvalio han estado<br>reunidos con él y y nos han enviado la<br>información. Pero lo que me parece<br>interesante es que nos miramos las cosas<br>bastante en detalle. Estos son las<br>cuentas que presenta una compañía que<br>compró agarro por APSL. No recuerdo bien<br>la cifra, pero pagaron entre 10 y 12<br>millones de euros. Vale, una compañía<br>que el año 2020 vemos aquí en España,<br>facturaba<br>e 2,7 millones a 5,2, ¿vale? un<br>crecimiento sers sólido y tenía un<br>beneficio que pasó de 300,000 € de<br>beneficio neto a 1,200. Esto lo compran<br>agarro a final del 22, principios del 23<br>y del 22 al 23 crece la facturación de 6<br>m000ones a 8,3. ¿Vale? Esto lo podéis<br>ver el registro mercantil de España, os<br>digo, en un año que fue el más duro para<br>el sector, donde la propia Nagarro<br>creció un 3%, una cosa así.<br>Estamos hablando de una compañía que ese<br>año pues creció casi un<br>25%, ¿vale? Una adquisición pequeña, que<br>el beneficio neto pasó a 1,8 millones.<br>Una empresa con este clase de<br>crecimiento pequeña te la podría valorar<br>el mercado fácilmente en 15 veces<br>beneficios y este año en 2024 estoy<br>seguro que habrán tenido un beneficio<br>mayor a a 2 millones. Veremos todavía<br>porque todavía no están las cuentas en<br>el registro mercantil, pero esta<br>compañía en el mercado privado, tendría<br>ahora mismo un valor de 30 millones<br>tranquilamente con unos márgenes que son<br>buenísimos, o sea, tiene márgenes del<br>25%. Eh, y hace trabajos muy<br>interesantes en ciertos verticales del<br>sector de turismo, hostelería, eh, tiene<br>origen de las Islas Baleares, pues<br>entonces en ese sector están muy<br>fuertes. Y y Nagarro compró la compañía<br>por 10 y 12 millones. El fundador, según<br>nos costa, está super contento de la<br>alianza que he tenido con Nagarro,<br>porque tener la marca grande le ha hecho<br>poder ofrecer nuevas soluciones<br>tecnológicas a sus clientes, como por<br>ejemplo, como se vio en las cuentas del<br>año 2023, gracias a esas capacidades<br>tecnológicas y esos menores costes al<br>externalizar ciertas cosas que hacía<br>APSL en España, externalizarlas en la<br>India y poder ofrecer otras soluciones<br>de otras divisiones, pues hace que con<br>los clientes que ya tiene APSL, pues<br>pueda ofrecerles cosas nuevas, crecer<br>más, que la facturación vaya bien y es<br>un ejemplo de cómo eh Nagarro ha<br>generado muchísimo valor con las<br>adquisiciones estos años, que repito,<br>dentro del crecimiento total de la<br>compañía a lo mejor ha sido una cuarta<br>parte o una quinta parte más o menos del<br>crecimiento total, pero esto, sin<br>embargo, pues alguien que quiere eh<br>malmeter a los inversores pues no te lo<br>menciona, ni te lo va a sacar ni te va a<br>hablar de ello, ¿vale? Porque solo te<br>interesa crear pánico a corto plazo, que<br>la acción baje, comprar tus puts a un<br>mes o a dos meses, no eres realmente un<br>inversor a largo plazo. Yo no sé si<br>queréis preguntar alguno si van a estar<br>eh hasta que vaya a cero supuestamente,<br>pues no sé yo, si tenes la confianza de<br>declararlo públicamente, porque si ya te<br>comprometería, ¿no?, que es una eh<br>posición que tú que tú tomas.<br>Simplemente, pues bueno, supongo que<br>cerrarán las posiciones y harán su<br>beneficio y está bien. Los mercados<br>financieros, pues los sorts siempre han<br>existido y está bien para que la<br>información fluya y demás. Eh, el<br>problema es de los inversores, de que<br>esto que os estamos explicando aquí<br>nosotros es porque tenemos una cartera<br>concentrada, nos lo tomamos en serio y<br>lo miramos a fondo las compañías, pero<br>eh la mayoría del mercado pues bueno,<br>verá los titulares, verá que la acción<br>baja y la gente se queda solo con el<br>titular de uy, eh, retraso las cuentas<br>de la retraso la publicación de las<br>cuentas es un fraude, vale cero o tal o<br>cosas así, pues la gente venderá las<br>acciones, pero nosotros en True Value<br>pues bueno, si el precio nos cuadra,<br>pues compraremos más y afortunadamente<br>tenemos eh la capacidad de de<br>hacerlo. Entonces, pues bueno, es un<br>ejemplo de una adquisición que ha<br>generado ese ese valor. Y luego respecto<br>al tema del goodwill, también se comenta<br>de si hay un impermen de goodwill y tal<br>y que si eso afecta porque había todo<br>tipo de información de que la empresa<br>tiene que hacer un impermen de goodwill,<br>que eso borraría toda la equity del<br>negocio y que con eso eh la empresa es<br>insolvente. Bueno, una serie de<br>barbaridades impresionantes, ¿vale?<br>Entonces eh las compañías, ¿vale? Igual<br>que os dije el caso de Humanis, que<br>tuvimos experiencia, adás que es muy<br>similar porque tuvo que reformular<br>cuentas año 2008 por temas de Goodwill<br>en una empresa de servicios IT del mismo<br>sector y demás. Y eh la forma en lo que<br>lo tiene valorado en agarro es más<br>conservador en algunas partidas que<br>otras empresas similares del<br>sector. ¿Vale? Entonces<br>aquí tenéis el caso de Glob.<br>Esto es lo que hace la compañía paraar<br>ese goodwill que aparece de las<br>adquisiciones, ¿vale? Tú tienes que<br>establecer una tasa de descuento que<br>suele ser por norma general el 10% que<br>es pues bueno, lo que sube de media la<br>bolsa. Bueno, es no sé de factores,<br>dependiendo la deuda, lo que el coste de<br>la deuda que estés<br>pagando. ¿Cómo financias la compañía,<br>¿vale? Agarro normalmente está<br>financiado 7525 es el criterio que usa.<br>Hay una variable muy importante que es<br>el crecimiento terminal. Es por un lado,<br>tienes que establecer el crecimiento a 5<br>años que estimas para esas adquisiciones<br>o para la compañía y también un<br>crecimiento terminal que es pues casi<br>hasta el infinito los próximos 30 años,<br>¿vale? Y esto tiene un valor muy<br>importante sobre el valor del goodwel<br>que te sale y esto se evalúa<br>periódicamente y si sale un poquito más<br>pues tienes una apreciación de Goodwiwel<br>y si no lo cambias. Pero a nivel de cash<br>flow no cambia nada, ¿vale? Porque al<br>final las compañías pues son los<br>beneficios que generen, el cash flow que<br>generen y ahora el sector pues está<br>creciendo menos, pero sigue creciendo de<br>lo que crecía en el año eh 2022. ¿Vale?<br>Entonces, aquí podemos ver Globan el<br>criterio que usa. Glob usa un criterio<br>en el informe más reciente que ha<br>publicado ahora de un<br>crecimiento de el año 2024 a finales que<br>consideraba del<br>15,8. Globant usando su propio guidance<br>que ha dado este año es de crecer un 10,<br>pero aún así en el Goodwill dice para<br>los próximos 5 años voy a crecer un 15,<br>casi un 16. El año anterior era un 19,<br>ya bajó esa estimación de crecimiento<br>porque el sector se paró pues por todo<br>el tema de la macro que hay, de la<br>inflación, ahora el tema de los<br>aranceles y demás. Yo pienso que cuando<br>vuelva al sector va a venir con más<br>fuerza porque hay mucho trabajo<br>acumulado que no se ha hecho, ¿vale?<br>Entonces, pues bueno, es el criterio que<br>que usan y una tasa de descuento de<br>entre el 10,9 y el<br>12. Globant usa más porque tiene un<br>nivel de endudamiento menor menor que el<br>de eh Nagarro. Nagarro usa un poquito<br>más de deuda, con lo cual el coste de la<br>deuda de Nagarro es del 5% y el de<br>Globand pues como no tiene deuda pues el<br>coste de descuento es un poco mayor,<br>¿vale? Y luego la tasa de a largo plazo<br>que te usa Globant o ENAVA o EPAM, yo<br>pienso creo que es justa, normalmente se<br>suele usar un 3%, que es lo que crece la<br>economía mundial. Glob usa un cuatro,<br>¿vale? Y esto<br>tiene, para los que sepáis, un poco de<br>valoración por descuento de flujos de<br>caja, tiene un impacto bastante<br>insignificativo. ¿De acuerdo? Entonces,<br>Nagarro con el último informe anual del<br>año 2023, lo que usa para el Goodwill es<br>un crecimiento para estos años del 14,8.<br>Este año en el Guidance, en la parte<br>alta, al igual que Glob, es un poco<br>menos, es un 13. En la parte baja es un<br>seis. Y y bueno, eh se puede argumentar<br>si va a ser menor o mayor en los<br>próximos 5 años de media, ¿vale? La tasa<br>de descuento es de casi el 10%.<br>Entonces, Nagarro usa en Europa un 8,<br>aparece desglosado luego en el informe,<br>un 9, un 10 y el resto del mundo usa un<br>17, ¿vale? porque es un países más<br>emergentes como la India o lo que sea.<br>Entonces, la media da casi un 10 usando<br>un nivel de deuda. Pero aquí viene lo<br>conservador, el valor terminal, el<br>terminal growth que usan agarro para el<br>goodwill es supercervador, es un<br>1%. Y otras compañías que usan el<br>cuatro. Esto esto es a propia discreción<br>de la empresa. Igual que hablamos del<br>tema de los contratos a tipo fijo y<br>demás, pues aquí es lo que usa la<br>empresa. Que el auditor te dice, "Oye,<br>pues el crecimiento en vez de un 14,<br>pues ponle un 12 porque se ha<br>ralentizado el sector." ¿Vale? Pues<br>Nagarro puede decir, "Oye, usando<br>comparables, que es un método razonable,<br>pues en vez de un uno le pongo un dos de<br>crecimiento terminal, con lo cual el<br>goodwill pues se queda igual." ¿Vale?<br>Entonces, eh hay partidas que puede ser<br>un poquito más optimista que los<br>comparables y otras que es un poco más<br>eh negativo. ¿De acuerdo? Y esas son los<br>tres puntos fundamentales. Luego los<br>índices venderán, ¿vale?, hasta que lo<br>reincorporen, pero eso es bastante<br>rápido, se notifica, entonces no tienen<br>por qué vender o sí y luego cuando se<br>vuelva a autorizar, pues tendrán que<br>vender las que han recomado, ¿vale? Y<br>coincidirá con la presentación de<br>resultados del primer trimestre. Eh, yo<br>sospecho que a lo mejor el guidance pues<br>lo pueden bajar ligeramente, no lo sé,<br>eh, o sea, la empresa no ha dicho nada<br>ni ni nada, entonces ya se se verá ahí.<br>Pero de ahí a que pensemos que digas,<br>"Es un fraude, está todo perdido."<br>Bueno, cosas así que se ha dicho, pues<br>es es como, bueno, nos sigue gustando<br>mucho la compañía por diferentes<br>factores. Hay un primer factor y<br>es eh si una compañía te quisiera<br>engañar, ¿vale? que es aplicar la lógica<br>de bolsa y hemos visto muchos casos en<br>bolsa y demás. lo hacen con tres<br>objetivos, principalmente cuando tú<br>haces algo económico, es para obtener un<br>beneficio económico, ¿no? Entonces, te<br>pagarías salarios muy altos, te pagarías<br>stock options eh muy altas o estarías<br>constantemente vendiendo acciones o<br>grandes paquetes, ¿no? Son las tres<br>formas de lucrarte con una compañía si<br>quieres hacer algún tipo de engaño a los<br>inversores. Bueno, y también existe una<br>cuarta que es las operaciones<br>vinculadas, que es que la empresa te<br>haga préstamos, que tú tengas una<br>compañía, se la vendas a la empresa,<br>bueno, cosas así. Las operaciones<br>vinculadas están auditadas, con lo cual<br>no hay nada en la nota de prensa<br>menciona nada.<br>Y primer lugar, eh, el salario que se<br>paga el señor Manas y y la directiva es<br>simbólico comparado con las del sector.<br>Las stock options sons simbólicas, o<br>sea, en DVA y eso que hemos invertido<br>por otras razones y porque pensamos que<br>está barata, pero en DABA en muchas<br>compañías del tamaño de agarro se<br>pagarían stock options de unos 30<br>millones a la directiva o rangos<br>intermedios de la empresa. Nagarro<br>apenas es dos o tr millones al año, o<br>sea, es un 90% inferior. Los salarios<br>eh netos después de impuestos serán de<br>150,000 € una cosa así. Si es que<br>cualquier directivo de de pyme aquí en<br>España o gente que trabaje en banca de<br>inversión gana más, ¿vale? Y no están<br>dirigiendo una empresa de un billion con<br>1000 millones en ventas. han vendido<br>acciones, ¿no? De hecho, han recomprado.<br>O sea, el principal accionista, el señor<br>Cal, que esto también los cortos, por lo<br>que he visto, decían, "No, qué<br>sospechoso que este señor dimite y no<br>quiere nada tener que ver con el<br>problema de la compañía." Nosotros<br>conocemos este señor. Este señor está<br>retirado y no solo ha dimitido de<br>Nagarro, ha admitido de cualquier otro<br>puesto que tenía en consejo de<br>administración porque quiere disfrutar<br>de la vida. vive en Sudáfrica, ya no<br>pasa tiempo, apenas casi en Alemania, y<br>está retirado y es un señor mayor que se<br>ha divorciado y que quiere estar<br>tranquilo y ya estáis y ahora es<br>simplemente un accionista y de hecho<br>recientemente está publicado en la web<br>de Nagarro, compró paquetes masivos de<br>acciones cuando la acción bajó a pues no<br>sé si al rango de 68, 70, 75 más o menos<br>por ahí no si compró 300,000 o 400,000<br>acciones más o menos en ese. No tengo la<br>cifra exacta aquí, ¿vale? para nos<br>hagamos una idea. Eh, Manas cuando hubo<br>la primera bajada en 2022 a 90 € compró<br>mucho. Compró 3 millones de euros de su<br>propio bolsillo y y a mí me consta que<br>lo hizo con parte con deuda bancaria<br>porque con el salario tan bajo que<br>cobra, pues es que tampoco puede<br>incrementar mucho más. Entonces, y ya<br>tiene toda su fortuna en las acciones de<br>Nagarro, que es el 6% de la compañía o<br>el 7. Vamos, los dos cofundadores entre<br>los dos tienen el 15 que son 150,000000<br>de euros más o menos comparado con un<br>salario de 300,000. Entonces, no<br>vemos qué motivación pueden tener,<br>porque esto es básico del de del<br>comportamiento humano. Segundo, que nos<br>gusta, que están haciendo recompras de<br>acciones y son reales y son muy<br>potentes. De hecho, lo máximo que te<br>permite la ley. De hecho, en muy poco<br>tiempo llevan recompradas, creo que eran<br>400,000<br>acciones, que es casi un 3% del capital,<br>pero en cuestión de semanas. y van a dar<br>el dividendo, que ya explicamos en su<br>día de por qué el fundador, el principal<br>accionista, se lo había eh bueno,<br>solicitado a la compañía de decir, "Oye,<br>yo he invertido, tengo mucho dinero, mi<br>compromiso es alto, he vuelto a<br>reinvertir en la empresa, pero necesito<br>remuneración, pues porque, bueno, pues<br>la gente quiere tener un poco de premio<br>en la vida y disfrutar la vida. Cuando<br>tienes un patrimonio como este señor en<br>acciones de 300 millones de euros, pues,<br>hombre, tienes gustos caros, ¿vale?<br>Entonces, y es entendible con una edad<br>avanzada cuando has trabajado toda tu<br>vida, ¿vale? Entonces, bueno, pues oye,<br>eh nosotros lo que haremos con el<br>dividendo, pues será reinvertirlo como<br>la mayoría de las de las compañías.<br>Entonces vemos pocas veces que tú digas,<br>"Oye, si yo estoy haciendo algo raro con<br>el propio dinero de la empresa, hago<br>recompras masivas de acciones." Pues es<br>un poco también extraño. Tercero, tú<br>mismo eh llamas a KPMG para que te<br>audite. O sea, sería de tontos decir,<br>"Oye, yo no le he visto nunca a que<br>digas, oye, llamo un auditor y y yo<br>mismo estoy haciendo algo mal." Sí que<br>es verdad que por la situación ahora de<br>la primera auditoría, pues habrán<br>llegado a este punto en el cual también<br>influenciados por los shorts sellers<br>dirán, "Ah, no, pues hay que mirar más<br>con detalle esto y preséntame<br>información." Y estos procesos de<br>auditoría, pues claro, tú tienes que<br>esperar a las auditorías locales porque<br>es una empresa holding y te tienen que<br>enviar todo para hacer el consolidado a<br>nivel de de de sede de Nagarro.<br>Entonces, por eso se retrasa. Y si<br>encima la primera auditoría, pues no es<br>raro. Y cualquiera que trabajéis en<br>auditoría o una Big 4, pues<br>podéis confirmar eso mismo. Eh, cuarto<br>punto que nos gusta, la empresa rechazó<br>una oferta de 115 € por acción hace pues<br>dos o tres meses. Básicamente sí que es<br>verdad que no estaba el tema de los<br>aranceles. Yo pienso que pasará o si<br>incluso si la economía se ralentiza dos<br>o tres trimestres, pues antes o después<br>pasará y por eso somos inversores a<br>largo plazo. pero que ahí está, que es<br>el doble de probablemente lo que o<br>prácticamente el doble de lo de lo que<br>cotiza ahora. De acuerdo. Y una empresa<br>que para ofrecer esto hizo una auditoría<br>interna,<br>¿vale? Cosas que sí que puede mejorar<br>Nagarro y que nosotros pues lo hemos<br>transmitido a la compañía junto con<br>algunos de los principales<br>accionistas. E la empresa, por ejemplo,<br>en la comunidad dice, "No, es que el<br>Investor Relations lo publican el<br>viernes, ¿vale? Ellos la explicación que<br>dan es que dice, "Bueno, así el mercado<br>tiene más tiempo de no sobrereaccionar,<br>no perjudicamos a los inversores y<br>tienes dos o tres días para verlo<br>tranquilamente toda la información y y<br>no sobreeaccionar. Que podrían agarrar<br>un miércoles por la tarde y publicarlo y<br>que el jueves abra con la bajada. Pues<br>sí, no sé qué método es mejor de los<br>otros, pero bueno, es su decisión.<br>¿Vale?<br>Eh, sexto, en vez de haber un counsil o<br>un consejo financiero compuesto por<br>varias personas, sí que estaría bien una<br>estructura más piramidal, ¿vale? donde<br>hubiera un responsable, sobre todo, para<br>trabajar más de cerca con KPMG, pero la<br>empresa pues está también eh trabajando<br>en ese en ese punto. Entonces, digamos<br>que la empresa tiene ciertas costumbres<br>de cuando era una startup o la típica<br>empresa dinámica, tecnológica, creciendo<br>mucho y ahora pues al dar el salto a<br>empresa cotizada pues ya no puedes tener<br>un auditor pequeño, pues tiene un<br>auditor grande como KPMG. La empresa<br>internamente pues también está evaluando<br>el tema de de Estados Unidos, de salir a<br>cotizar allí, pero el primer paso que<br>comentaron pues es primero tener un<br>auditor de las Big 4 para dar luego el<br>salto en un mercado donde hay una base<br>de inversores más sofisticada que<br>entienda el valor de estas compañías<br>pues como Globan o EPAN, aunque hayan<br>bajado ahora por por la situación<br>actual, pero que están claramente a un<br>múltiplo más alto y Nagarro está<br>teniendo un desempeño similar si miramos<br>los últimos 5 o 10 años por por nivel de<br>de ventas, ¿de acuerdo?<br>Em, entonces, pues bueno, no sé si<br>tenéis dudas. Esto, ah, y por cierto, el<br>disclaimer, estos son simplemente<br>nuestras opiniones de de True Value,<br>¿vale? Como gestor de fondos en en True<br>Value. No son recomendaciones de compra,<br>ni nadie tiene por qué copiar esto o<br>usar esto. Y si y si alguien lo hace, es<br>eh decisión propia suya, ¿vale? Y<br>nosotros tenemos nuestras convicciones,<br>igual que las hemos tenido en el pasado,<br>acerca de las inversiones que que<br>hacemos en los fondos y es nuestros<br>problemas si ganamos o perdemos dinero,<br>¿vale? Igual que los cortos también, eh,<br>tampoco hay que yo a veces sí que es<br>verdad que en el pasado me enfada más, a<br>veces puedo ser un poco más emocional,<br>pero es verdad, oye, se están jugando su<br>dinero y por lo menos, oye, la opinión<br>que tienen, pues ponen su dinero sobre<br>sobre la mesa, ¿de acuerdo? Pero no,<br>simplemente yo entiendo que los<br>partícipes de True Value pues tengáis<br>esa preocupación o veis las noticias o<br>los medios y pues oye, tratamos de ser<br>lo más transparente posibles y y bueno,<br>esto simplemente es un pequeño resumen,<br>pero que creo que ilustra un poco cómo<br>miramos las compañías, como pues hacemos<br>el proceso de inversión y ha sido un<br>entorno eh complicado. Siempre cometemos<br>errores, eso siempre ha pasado los<br>últimos 10 años, 12 años de de true<br>value y y bueno, pero también se ha<br>juntado la situación del entorno que que<br>ha habido en los últimos 3 cu años para<br>para Small Caps, que la parte buena es<br>las valoraciones a las que partimos con<br>Gois y, incluso con New, aunque se haya<br>triplicado sigue cotizando a siete, ocho<br>veces free casash flow, cuando empresas<br>comparables están a 15, 12<br>veces, 16 veces que es más de más del<br>doble. y las cosas cambian muy rápido.<br>New parecía una inversión que llevábamos<br>desde 2021, pues ahí sufriendo, bajando,<br>con pérdidas significativas y de repente<br>se triplica en un año. Y la bolsa es<br>así, eh, la bolsa no es lineal. La gente<br>piensa que cuando compramos una acción<br>va así y no va así. De hecho, la primera<br>vez que compramos Umanis, primero os<br>cuento, muchas veces perdimos un 40, un<br>50%, estuvo ahí plana, luego subió<br>mucho, luego bajó mucho y luego terminó<br>de subir mucho y ganamos bastante y fue<br>una inversión bastante bastante exitosa,<br>pero no fue esa línea recta, ¿vale? y<br>entre medias hubo momentos de<br>incertidumbre. En Humanis también era<br>tremendo. Hablábamos con mucha gente del<br>sector y nos decían, "Tened mucho<br>cuidado con esa directiva que tiene mala<br>fama, que os van a engañar, que no sé<br>qué." Pero eso es una opinión, ¿vale?<br>Luego hay que contrastarlo un poco con<br>los datos y si los datos o los hechos<br>cambian, pues ahí ya sí que cambiaremos<br>de opinión. Por eso a veces en ciertas<br>compañías hemos vendido y y nos sigue<br>gustando mucho el sector, las<br>perspectivas y cómo está la situación.<br>Solo que eh los tres últimos años para<br>el sector, pues entre que apareció la<br>crisis bancaria que frenó mucho a los<br>clientes, luego se esperaban las bajadas<br>de tipos, que animaría un poco la<br>economía, tampoco<br>sucedieron. Bueno, en Europa ya va un<br>poco mejor la cosa, pero en Estados<br>Unidos todavía no, aunque la inflación<br>ha salido bastante buena. Ahora, este<br>año empezaba muy fuerte el sector de<br>Haití, muy muy fuerte había empezado y<br>el guidance era muy bueno en todas las<br>empresas, pero ha aparecido el tema de<br>los aranceles y probablemente lo frene<br>un poco y veremos a ver en qué<br>desencadena, pero entre medias, el otro<br>día estaba viendo<br>Decognizan, el Capital Market Day,<br>hablaba de 2 trillon de deuda<br>tecnológica que tienen las compañías<br>acumuladas de sistemas que actualizar. O<br>sea, yo veo conference call de empresas<br>del sector que hablan de que algunos<br>clientes tienen todavía funcionando<br>sistemas con código informático escrito<br>hace 50 años de 50 años. Todo eso<br>necesita actualizarse. Entonces, después<br>sí que es verdad que puedes ir tirando<br>igual que tiras con un coche antiguo,<br>pero llega un punto en el que es<br>insostenible y eso es una realidad. Y la<br>deuda tecnológica, a nada que<br>investigues un poco el sector, lo habla<br>todo el mundo, solo que pues está muy<br>parado por por la situación actual, pero<br>eso no para de correr ese ese reloj. Y<br>si hay alguien<br>eh aquí que conoce el sector, os puede<br>hablar de fenómenos como<br>este. Y eh yo he visto con otras<br>empresas del sector que no son naro, que<br>me comentaban que algunos clientes del<br>sector bancario todavía manejaban<br>ciertos procesos con con hojas de Excel.<br>Y seguro que si hay gente que estáis<br>aquí, eh, lo del sector, vamos, lo<br>podéis confirmar que que ese tipo de<br>cosas existen todavía. Entonces, ahí<br>bastante bastante bien acumulado.<br>Eh, ah, bueno, por cierto, si queréis<br>seguir aprendiendo, ¿vale?, tenéis el<br>link en la descripción para la lista de<br>espera para aprender más en detalle y<br>poder hacer vuestras propias<br>inversiones, pero sobre todo con<br>conocimientos de calidad. Y es lo que os<br>decimos muchas veces, si yo estuviera<br>gestionando únicamente mi dinero,<br>probablemente de las inversiones de True<br>Value serían el 80% diferente, pero<br>porque en True Value no se pueden<br>comprar. Al inicio de Trueu sí, cuando<br>gestionamos 3,000ones, 5, 10, pero eso<br>no es un no es un proyecto empresarial<br>viable, ¿vale? un fondo tiene que tener<br>una cierta escala para soportar los<br>enormes costes que hay, regulatorios de<br>compliance, de bueno, de muchas cosas,<br>hasta de un terminal de Bloomberg o<br>varios.<br>Entonces, eh pues los inversores<br>particulares tenéis una ventaja enorme a<br>la hora de moveros, de aprovechar<br>oportunidades, de de entrar, de salir,<br>de situaciones especiales, de generar<br>buenos rendimientos de correlacionados<br>con el mercado.<br>Entonces, eh lo veremos pues más en<br>detalle todo esto si lo queréis aprender<br>a más con profesionales del del sector<br>que tienen eh rendimientos ah<br>elevadísimos y que sí que pueden hacer<br>el estilo de inversión que haría un<br>pequeño inversor porque tienen hch fans<br>pequeñitos de 5, 10, 15, 20 millones<br>hasta ese hasta ese rango.<br>Luego no sé si tenéis más dudas por aquí<br>del tema de de Nagarro y yo he encantado<br>resolverlo. No sé si he tratado todos<br>los puntos o si se me olvidaba eh alguno<br>así que<br>que recuerde, pero básicamente creo que<br>es eso. De hecho, hubo el informe este<br>de 2023 que también luego se demostró<br>que era todo falso, de que si ah bueno,<br>la compañía que se usaba factoring,<br>cuando es lo habitual entre todas las<br>empresas del sector<br>e el tema de los contract assets, que<br>son contratos relacionados con estos<br>proyectos a largo plazo, que es lo mismo<br>que la los el sour seller te mencionaba<br>los contracases que habían aumentado y<br>que de ahí viene gran parte del<br>beneficio, pero no te menciona que en el<br>lado del pasivo hay una cosa que se<br>llama contract liabilities que te resta,<br>¿vale? Y eso no te lo menciona de decir,<br>"Ah, no, solo esta partida porque es<br>como como los magos, ¿no? Que te buscan<br>distraer la atención a lo que quieres<br>que tú veas para lo que no está pasando<br>realmente. Vale. Eh, Carlos me dice que<br>haga un resumen a modo telegrama."<br>Hombre, si fuera fácil, sí os<br>haría hasta una infografía o algo, pero<br>eh en Marracos influye algo, el cambio<br>de true value, ¿no? No es que no influye<br>a nivel de cambio de de gestora, o sea,<br>que los gestores o yo sigo siendo<br>director de inversiones, presidente y<br>demás. Y bueno, pues ya sabéis que desde<br>hace muchos años teníamos esta<br>asociación con con Inver Ready, que<br>además es un grupo que le da más solidez<br>al proyecto todavía de True Value porque<br>pues bueno, una gestora tiene que ser<br>rentable, pero además si detrás hay un<br>grupo que gestiona 1000 millones que<br>tiene un ultras récord de inversión<br>excelente que también nos ha permitido<br>como gestora lanzar, están cerrados esos<br>fondos, pero que han ido bastante bien<br>de nuevos fondos de renta fija y<br>esperemos que haya más cosas en el<br>futuro y y también lo podéis considerar.<br>Lo que pasa que son productos de más de<br>clientes de de mayor patrimonio, pero<br>los fondos de de Inverredí han ido como<br>un cañón y y a José María Charrías, yo<br>personalmente es una persona que que<br>admiro muchísimo, que tiene un criterio<br>y un conocimiento a nivel de inversiones<br>elevadísimo, de los mayores de España,<br>diría, y que he visto desde dentro cómo<br>hacen las inversiones, eh, y cómo<br>enfocan el dinero y la gestión de los<br>clientes y estáis en buenas manos, o<br>sea, y que se incorporen al o que se<br>hayan fijado alguien así en el proyecto<br>True Value, pues es también un nos<br>halaga y es algo que nos hace sentir<br>orgullosos, ¿vale? Aunque ahora pues el<br>sector está pasando por esta situación,<br>pero es un equipo que que en su día<br>también se fijó en Más Móvil, que fue un<br>caso exitoso donde multiplicaron por no<br>sé por un montón de veces su su capital<br>y acabó con la venta a Orange y todo<br>esto.<br>Entonces dice Luis María, "¿Canelarán la<br>recompra de acciones?"<br>Eh, no lo sé, pero en cualquier caso<br>genera valor. Yo estos son suposiciones<br>mías, eh, no quiero que lo toméis en<br>serio, pero si de cara al día de mañana<br>tú quieres salir a cotizar en Estados<br>Unidos y has recomprado acciones como<br>ahora 60 € y pues cuando estén las<br>cuentas ya publicadas, que yo si<br>quisiera sacar la compañía a Estados<br>Unidos esperaría a que esté mejorando un<br>poquito el sector, pues a lo mejor llega<br>la salida a bolsa, que eso también al<br>señor alemán le puede beneficiar porque<br>puede decir, "Oye, de los 300 m000ones<br>hago un poco caja y No voy a salir ahora<br>a 60, de hecho, a 60 o 70 € ha estado<br>comprando, pero a lo mejor si la salida<br>a bolsa es, y esto es ilustrativo, no<br>quiere decir que vaya a llegar, ni es un<br>precio objetivo ni nada, pero imaginaros<br>que es a 150, pues puede decir, oye, una<br>salida parcial para disfrutar de la vida<br>y decir, oye, doy entrada a nuevos<br>inversores sofisticados, vendo 100<br>millones, sigo siendo accionista de los<br>grandes y la empresa para que haya un un<br>flotante mayor y una liquidez, porque te<br>exigen un mínimo de liquidez en Estados<br>Unidos,<br>Pues de esas acciones que he recomprado<br>muy bajas, se las revendo a inversores a<br>150. Pues lo pues el beneficio es el<br>mismo que haberlas casi cancelado porque<br>haces un beneficio pues de 100 € por<br>acción, 200 o el precio que que saliese<br>a<br>cotizar. Tizo dice, "¿Qué tanto<br>afectarán los aranceles a Globan, en<br>Dava y Epan? han caído mucho. Pues el<br>otro día publicó Spirosoft, que fue una<br>de las principales del sector, y mantuvo<br>el guidance o las previsiones. Sí que es<br>cierto que dice, "Ah, los clientes están<br>en modo esperar y ver los resultados del<br>2024 Spirosoft era muy buena. Esta no<br>nos vale, es muy buena compañía, pero<br>para True no tiene liquidez."<br>Eh, Infosis publicó el otro día, el día<br>17 de abril, con lo cual es información<br>reciente y de momento no cambió el<br>guidance que dio. Dijo, "Los aranceles,<br>obviamente no son positivos, pero de<br>momento no hemos notado cambios<br>significativos en las decisiones de los<br>clientes, aunque están expresando su<br>dijeron algo así como inquietud, con lo<br>cual es que es obvio que los aranceles<br>no son no no son positivos." ¿Vale?<br>Entonces, eh nosotros ya sabéis la<br>política que tenemos de inversión y<br>demás, ¿vale?<br>Y y luego he visto también<br>eh que nos lo envía algún partícipe que<br>decían por ahí de si habíamos vendido<br>todas las acciones de de agarro de<br>trubar, bueno, barbaridades y y es<br>falso. De hecho, cuidado con las<br>personas que publican esto porque eso<br>son, o sea, es manipulación de mercado<br>porque estás difundiendo algo que no es<br>realidad. Y aunque te escondas detrás de<br>un de<br>un eh avatar falso, de un nick falso de<br>internet, hoy en día todo se puede<br>llegar a saber ante un proceso judicial<br>y demás. O sea, cuidado con difundir<br>información falsa y demás con este tipo<br>de de cosas, ¿vale? porque no hemos<br>vendido acciones. La única vez que<br>podemos tener que vender acciones, que<br>no es el caso ahora porque ha bajado,<br>pero es cuando suban agarro, pues si se<br>supera el límite, hay 6 meses para<br>reducirlo eh paulatinamente. Incluso si<br>la empresa está recomprando acciones, ni<br>tan siquiera afecta al precio de<br>cotización porque te la recompra la<br>compañía. Eso nos ha pasado ahora, por<br>ejemplo, en Newth. New, eh, teníamos<br>muchísimas acciones y el el máximo legal<br>y claro, ha subido mucho desde que<br>estuvo aquí a 11 y demás y y hemos<br>tenido que vender, pero porque es así<br>como funciona la industria. De hecho, es<br>curioso el mercado, lo cortoplacista que<br>es. Aquí podéis ver que New cuando<br>estaba 13 la gente decía, "Aquí la<br>digamos que efectos prácticos la<br>directiva vendió unas pocas acciones,<br>pero porque habían tenían el compromiso<br>de recomprarlas a seis, pues las<br>vendieron a 13, pues ya está, de las que<br>le vendieron a Misubishi." Y el mercado<br>te tumba la acción casi un 15% en muy<br>poco tiempo y y alguien dice, "No, es<br>que eso saben que el mercado que van a<br>ser malos los resultados." y luego<br>publican unos resultados espectaculares<br>y la acción se va de 11 a<br>17. Y así es como es de cortoplacista el<br>mercado y lo que suele pasar con muchas<br>situaciones. Antes os hablaba del caso<br>de<br>NV5, que lo podéis buscar, eh, es del<br>primer trimestre<br>de 2019, que aprovechamos para comprar.<br>Aquí veis en marzo la acción empieza a<br>bajar y anuncian este tema pues muy<br>parecido al tema de agarro del<br>reconocimiento de los ingresos, donde la<br>compañía claramente a la nota de prensa<br>te dice, "Oye, que no afecta a la<br>facturación global ni a Levidda,<br>simplemente es el periodo de un<br>trimestre u otro." Entonces esto se<br>desploma de 19 a 13, si fuéramos más en<br>detalle. Luego tuvo un rebote muy<br>importante del mínimo de la apertura de<br>13 a 16 y al poco tiempo, cuando<br>publicaron el siguiente informe y ya se<br>vio todo y demás en detalle los estados<br>financieros, pues recuperó donde estaba<br>el nivel eh previo y obviamente pues<br>aprovechamos para para comprar en aquel<br>momento, o sea, y no es nada raro otro<br>mundo. También una empresa de ingeniería<br>también tiene estos proyectos basados<br>por porcentaje de completación, pues<br>depende el el criterio que que siga la<br>compañía. Credit acceptance también en<br>su día. Credit Aceptance era también,<br>ahora ya no porque ya la el mercado ha<br>aprendido, pero era eh como Nagarro que<br>los cortos encontraron su filón porque<br>como era un sector subprime tuvo una<br>reformulación de cuentas hace muchos<br>años, pero la gente seguía diciendo que<br>bueno que eso eh no había ventaja<br>competitiva, que si venía una crisis que<br>la empresa iba a quebrar, que las<br>prácticas que tenía de préstamos eran<br>muy agresivas, bueno, todo tipo de cosas<br>Y lo que hacían los cortos eran se<br>ponían cortos, valga redundancia, a<br>corto plazo con opciones y eh emitían su<br>informe, eh bajaba la acción, tomaban<br>beneficios y y eso era pues el modo<br>superando habitual durante mucho tiempo<br>y la acción estuvo barata pues durante<br>bastantes años y luego pues explotó al<br>alza. Ahora lleva un periodo más lateral<br>porque ya no crece igual que el pasado,<br>pero eso no tiene nada que ver con que<br>si la empresa era un corto o no,<br>simplemente pues que es un negocio<br>maduro, es una empresa ya grande de<br>6,000 millones y crece menos, ¿vale?<br>Pero que<br>no y y en agarro pues a mí me es mi<br>opinión, eh, simplemente me da esa<br>sensación, ¿vale?,<br>de que cualquier mínimo detalle se<br>aprovecha para eh asustar a la base de<br>inversores, que la gente venda, haces tu<br>beneficio, tú publicas el informe corto<br>como el del 2023, que no se ha cumplido<br>nada, eh, y tienes tu beneficio. Ahora<br>sacan otra cosa nueva de que si una sola<br>adquisición de 10 millones te salió mal<br>y eso, eh, crean esa incertidumbre de<br>decir, "No, es que si esta está mal,<br>todas están mal o a saber lo que habrá."<br>Y fíjate el reconocimiento de los<br>ingresos por proyectos o el goodwill de<br>la<br>empresa y al final pues bueno, es el el<br>proceso habitual, ¿vale? O cómo funciona<br>el negocio de los cortos eh hoy en día.<br>No quiere decir que en algunos de ellos<br>acierten, ¿vale? Pero es algo que se<br>está viendo pues muy<br>habitualmente. Eh, Global Payment hizo<br>la adquisición de de Wallpay. A nosotros<br>también ahí nos hubiera gustado que<br>hubieran sido las recompras de acciones<br>porque era un poco lo que habían dicho.<br>Sí que es verdad que tampoco<br>sobrepagaron en la adquisición y la<br>acción estará ahora pues a seis veces<br>beneficios, ¿vale? Los comparables están<br>a 12, 13, 15, una cosa así. Y compramos<br>unas poquitas más, ¿vale? Pero veremos,<br>iremos viendo. O sea, tampoco es de las<br>principales eh posiciones, ¿de acuerdo?<br>[Música]<br>No sé si queréis ver algún tipo de<br>compañía más que os resulte interesante<br>o<br>que<br>e aquí estaba viendo qué pasó con la OPA<br>de Data Group. Pues veremos a ver si<br>ofrecen un precio superior o no. La<br>verdad que está pasando en muchas<br>compañías del sector IT. Data Group era<br>uno de las principales posiciones que<br>teníamos en True Value Compounders y<br>bueno, pues la Nopado estaba aquí a 35<br>38 pues a 54. Ahora cotiza por encima de<br>la OPA porque el mercado interpreta como<br>que no va a salir<br>adelante. Esto era lo que nos daba miedo<br>en Nagarro, que la directiva para<br>fastidiar a los inversores minoritarios<br>pues se asociara con un private equity,<br>ofrecieran un precio bajo, ellos no<br>venden, como aquí en Data Group, que sí<br>que lo han<br>hecho, eh, lo cual nos da todavía más<br>confianza en Nagarro porque en Nagarro<br>lo podrían haber hecho, podrían haberse<br>asociado con el private equity, ellos no<br>venden, forman un holding conjunto y lo<br>único que hacen es comprarles a los<br>minoritarios por 115 € que era una<br>valoración baja de unas nueve<br>vecesda<br>e y comparado con las 15 17 del sector,<br>entonces se llevan toda la compañía y se<br>quedan todo el upside a costa de los<br>minoritarios. Entonces aquí la están<br>opando a siete veces Ebidda y 10 veces<br>Freecash Flow. Normalmente el sector<br>esto debería ser 15 veces y 10 veces<br>Vida para esta calidad de compañía.<br>Entonces sería un precio de unos más<br>bien 75 80 € por ahí.<br>Y además estuvimos viendo la letra<br>pequeña que el private equity, que es<br>KKR, a los fundadores les va a dar un<br>bonus de 60 millones de euros, que es<br>bastante, que su participación aquí es<br>200 y pico millones, solo por aportar<br>sus acciones a ese holding para<br>recomprar a los minoritarios, o sea, no<br>por venderlas T 60 millones, simplemente<br>por, digamos, facilitarte la jugarreta,<br>¿vale? que es así como funciona todo<br>esto.<br>Entonces es que en Nagarro hm hubieran<br>tenido muchas posibilidades de fastidiar<br>a los minoritarios y aprovecharse<br>económicamente. Mismamente una de ellas<br>es esa. Y yo puedo entender que la<br>directiva el día de mañana se canse y<br>diga, "Es que entre los S report, el<br>estar aquí todo el día bajo el<br>escrutinio y tal de de del mercado, pues<br>mira, me canso de ser una compañía<br>cotizada, me asocio con un private<br>equity, ofrecemos un precio bajo y nos<br>llevamos la compañía." De momento eso no<br>es así, porque yo una de las cosas que<br>le pregunté a la directiva cuando me<br>reuní de las primeras veces con ellos,<br>digo, "Oye, pero la acción está barata.<br>si viene mañana un private equity y te<br>pone un buen precio, ¿qué qué haríais? Y<br>nos dijeron, "Oye, no, porque queremos<br>ser compañía cotizada, tener nuestra<br>independencia, no depender de nadie más<br>y se ha visto pues con el tema del<br>rechazo de la OPA, que que al final lo<br>han cumplido un poco esa palabra, ¿de<br>acuerdo?" Y tener una oferta en firme,<br>pues eh que para ellos hubiera sido<br>bastante bastante<br>interesante. Hm.<br>Fan Valio dice, "Solo queremos saber si<br>de verdad habéis vendido la posición."<br>Que que es que no, que son bulos, o sea,<br>no sé, ya solo me falta enseñaros la<br>cartera en tiempo real o cualquier cosa<br>así. Y yo sí que estoy regulado, os<br>tengo que decir lo que lo que es.<br>Obviamente a posterior no te voy a<br>decir, "Oye, tal día voy a comprar no no<br>se puede, o sea, no como es lógico,<br>¿vale? Pero que no que son bulos, o sea,<br>y está prohibido, o sea, si va más<br>tenemos los recursos financieros,<br>afortunadamente. Y esto con consultas de<br>ciberseguridad, de que alguna vez ha<br>habido casos en el pasado que intentaron<br>difamar a True Value, pues tuvieron su<br>correspondiente investigación y<br>notificación de abogados porque ya se<br>fue se fue a un nivel muy extremo,<br>¿vale? Entonces, vivimos en el mundo de<br>las redes sociales donde la gente piensa<br>que es anónima y demás, pero al final<br>todo se puede sacar. Incluso muchas<br>veces no hace falta ni una vía judicial.<br>Vía una de estas grandes auditoras de<br>KPMG y demás tienen por 100.000 2000.000<br>€ servicios alucinantes para para todo<br>este tema de<br>de privacidad en internet, difamación y<br>demás. Entonces, eh cuidado con este con<br>este tema porque lo que logran es que es<br>desinformar al mercado. Un short, pues<br>bueno, está bien. Los shorts informan y<br>además es tienen que hacerlo si superan<br>un cierto límite de que están cortos y<br>tal, entonces pues bueno, siguen su<br>compliance y hacen su su método y hacen<br>su trabajo y yo lo entiendo, hasta lo<br>puedo respetar porque es<br>e eh juegan sus cartas y siempre que sea<br>dentro de la ley lo permite, pues está<br>ahí de acuerdo.<br>Pero ah, por aquí me ponéis KKR, ya que<br>estamos hablando de la propia KKR. Es un<br>negocio muy bueno que están yendo muy<br>bien todos estos de la gestión<br>alternativa de de private equity o<br>venture capital y y lo que yo creo que<br>simplemente ha pasado es que la gente se<br>emocionó mucho, cotizaba múltiplo muy<br>alto, ahora está a 20 veces que para un<br>negocio que va a crecer al 15% anual y<br>demás está interesante, igual que<br>Brookfield y claro, normalmente veis que<br>KKR estaba 10 veces beneficios, antes<br>del 2020 estaba 16, luego en 11, 12 y<br>claramente pues había ido muy por encima<br>de la de la<br>media y y por lo demás pues buen<br>negocio, o sea, tampoco no estamos<br>invertidos en<br>KKR. Eh, Francisco dice ITEL Link.<br>Itelink, ya sabéis que también es otra<br>de las históricas de de Truvalio. Esta<br>pasa lo mismo que todas las del sector.<br>Publicó un resultados muy buenos, pero<br>de momento sigue anestesiada y la y la<br>valoración cada vez se comprime más. De<br>los últimos 5 años, pues estaba 10 veces<br>de vidda, que es lo que valdría en el<br>mercado privado estas compañías como<br>mínimo. En 2023 llegó a estar a cuatro<br>solo y ahora está a cinco, pero es mucho<br>menos de lo que de lo que debería estar<br>los últimos 10 años, pues veis que ha<br>variado por ahí. El suelo ha sido<br>cuatro, que ha sido situaciones<br>ridículas.<br>Em, y el techo pues ha estado en 10<br>veces. A lo mejor hay que aplicarle un<br>poco de descuento. Eso sí que es<br>razonable estas acciones cuando las<br>valoréis o estáis valorando vuestros<br>acciones para vuestras carteras, pues un<br>20% de descuento. Si es de 10 evaluación<br>justa, pues ocho por la liquidez es<br>razonable.<br>Pero es lo mismo, o sea, yo intento<br>explicarlo en True Bali y no quiero que<br>pues se vea como una excusa o lo que<br>sea, pero si vosotros veis el precio<br>ITLink y lo podéis ver en muchas<br>compañías, desde 2021 está al mismo<br>nivel o prácticamente que de final del<br>21. La empresa a final del 21 facturaba<br>58 m000ones, ahora este año va a<br>facturar<br>85 y en 2020 o 21 tenía 6 millones de<br>vida y ahora tiene siete. Y sobre todo<br>el beneficio operativo ha pasado de 4<br>millones a 630, casi un 40% más.<br>Entonces, la acción no se ha movido y el<br>beneficio ha subido y son compañías que<br>claramente están generando valor y están<br>yendo pues eh bastante bien. Tienen<br>adquisiciones que hacer. Además tiene<br>una posición de caja neta muy holgada<br>que le permite hacer eh adquisiciones y<br>pues hay cero interés por todo este tipo<br>de de compañías ahora mismo. Mm<br>cualquier otra de lo que queráis, lo que<br>os decía antes de los fondos Goisy, por<br>ejemplo,<br>eh, que está también en<br>en True Compounders. Si ponemos aquí las<br>previsiones, simplemente pues en 2021<br>ganaba $10, este año 19. El doble, el<br>doble, o sea, gana un 100% más y está un<br>20 un 30 más bajo.<br>Entonces, en la bolsa no os podéis<br>cabrear con el mercado. Lo único que<br>podemos hacer nosotros en Trual, yo<br>hablo desde nuestro punto de vista, es<br>pues comprar más. Si ya tenemos mucha<br>posición, mantenernos y si baja pues<br>tratar de añadir más. Y sobre todo si<br>vemos que está generando valor la<br>empresa, que se ve claramente a nivel de<br>beneficios, cash flow, equity, este<br>beneficio ha sido creado de una forma<br>sana porque no ha emitido acciones, se<br>han mantenido, no ha emitido más nivel<br>de deuda, simplemente tiene el mismo<br>ratio de endeudamiento y es uno de los<br>muchos casos. En New obvio y tan<br>ridícula la la infravaloración que<br>claro, ha explotado como una palomita al<br>alza la porque si no si no hubiera<br>subido estaría cotizando a dos o tres<br>veces beneficios, pero hay cosas<br>absurdas o muchos casos prácticos que<br>hemos visto con alumnos de la escuela de<br>empresas que son mucho más ilíquidas y<br>demás para ilustrar cómo invertir en<br>small caps, ¿vale? No son<br>recomendaciones,<br>pero eh algunas que veremos también<br>ahora en futuros eh casos o eventos a<br>tres veces beneficios, a cuatro. El otro<br>día estuvimos viendo del curso<br>profesional que habrá una última<br>convocatoria este año de esta edición<br>especial que haremos, os recomiendo que<br>estéis atentos, una situación especial<br>que no se puede en un fondo recrear,<br>poros en un fondo español, eh,<br>potencialmente a una vez beneficios. No<br>es mejor negocio del mundo, pero eh pero<br>hay cosas absurdas en los eh mercados.<br>Por ejemplo, en Truel Small Caps, el<br>otro día publicó<br>Euronet, que tiene un negocio de<br>distribución de de efectivo, luego tiene<br>otro de envío de remesas digitales que<br>le está comiendo la cuota de mercado, es<br>como el disruptor. Le están comiendo la<br>cuota de mercado<br>a a Western Union y a Mony Gram.<br>está muy bien dirigido y esto<br>normalmente cotizaba pues a 20 veces<br>beneficios porque crecen a un 10 o un<br>15. De hecho, el gainance que han dado<br>para este año es de crecer entre un 10 y<br>un 15 y el año pasado crecieron entre un<br>10 y un 15. Es otra de las principales<br>posiciones de True Small Caps. Eh, y<br>normalmente se movía en el rango bajo de<br>14 y en el rango alto en 23 veces, sin<br>embargo, ahora pues está en nueve. pues<br>es fácil concluir o nosotros cuando<br>hacemos internamente pues que vale<br>significativamente más. La empresa eh<br>está recomprando acciones y durante<br>estos años de debilidad de la economía<br>un poco real, por así decirlo, pues aquí<br>vemos las cifras. En 2021, de hecho, si<br>veis el gráfico, podemos hacer lo mismo<br>que hemos hecho en las otras. Y este<br>patrón se repite en muchas gráficas que<br>veis de small caps. Vosotros veis aquí<br>2021, la empresa cotizaba más alta en<br>130.<br>o 2023 en 130, ahora está en 96. ¿Vale?<br>¿Cuál son las cifras del negocio?<br>En 2021 hacía 400 m000ones y este año va<br>a hacer 700 millones de vida a nivel de<br>beneficio normalizado, que esto ya es<br>contando todo porque bueno, como dice<br>Charlie o bueno, como decía Charlie<br>Manger, nuestro querido Charlie Manger,<br>pues eh el evidda no es del todo<br>correcto, ¿vale? Pues tomamos<br>beneficios. antes del covid hacía cco o<br>7 de beneficio. Obviamente es una<br>empresa que le afectó por el tema del<br>turismo y demás, pero el año pasado ganó<br>ocho y este año va a ser casi 10. O sea,<br>está ganando un 50% más que antes del<br>COVID. Antes del COVID cotizaba 160,<br>pues un 50% más de beneficio por lógica<br>y el negocio sigue yendo igual de bien<br>que antes, pues debería ser<br>240 y está en 96. Pues cuando veis esos<br>gráficos que salen, ¿no? Small caps<br>están muy bajas respecto a su cotización<br>histórica y demás, pues porque son<br>ciclos del mercado donde hay modas y<br>pues ahora la atención está en otros<br>lugares hasta que esto pues alcance<br>igual que en NewLat una valoración tan<br>absurda porque va a ser así, va a ser<br>extremos, va a estar luego muy caro a<br>futuro, va a haber un momento los<br>próximos 5 o 10 años que las small caps<br>estén muy caras y y que a lo mejor antes<br>primero tienen que estar muy baratas<br>para atraer atención, generar tracción y<br>ya sabéis que el precio alcista en bolsa<br>pues es lo que acaba generando<br>Luego las<br>eh el efecto llamado, la mejor<br>publicidad que hay en bolsa es ese<br>efecto de de llamada. Una empresa bien<br>gestionada. El fundador tiene una<br>participación enorme respecto a los eh<br>salarios de la compañía. La empresa aquí<br>vemos que está recomprando todos los<br>años entre 200 y 300 millones de<br>acciones. De hecho, no da<br>dividendo y bueno, pues en ese sentido<br>pues bastante bastante<br>interesante. Em<br>GPN ya hemos comentado antes.<br>Samsung. Sí, Samsungight es de True<br>Value Small Cap, no, True Compounders<br>hemos comprado hace poco. Samsunite es<br>un caso curioso de otra Small Cap y<br>hemos comprado, vale, veo que seguís<br>bastante de cerca Trualio. Est hemos<br>comprado hace muy poquito, ¿vale?<br>Em, a 14, una cosa así,<br>porque Samsungite salió a cotizar en en<br>el mercado de Hong Kong, que ahora está<br>super machacado por todo lo de China y<br>demás, pero Samsungite no tiene nada que<br>ver con Asia. Fue un caso como el de<br>Prada que os le puedo poner aquí donde<br>el año, a principios del año 2010 o por<br>ahí pues estaba de moda, si tú tenías un<br>negocio con muchos consumidores<br>asiáticos, pues salir a cotizar ahí<br>porque los bancos de inversión te<br>vendían, que era bueno. Y a Prada le<br>pasó un poco eso porque es una compañía<br>italiana donde se fabrica en Italia y<br>donde sí, la mitad de los clientes son<br>asiáticos, pero el resto no. Y<br>Samsungite era lo mismo con el auge del<br>turismo y tal, pues le convencieron a la<br>empresa, fijaros que la misma fecha del<br>2012. para salir a cotizar ahí.<br>Entonces, la compañía tiene sedes<br>principalmente en Estados Unidos, en<br>Luxemburgo para las operaciones<br>internacionales, la directiva son<br>americanos, ¿vale?<br>E los accionistas<br>principales eh son americanos o<br>internacionales. ¿Veis aquí que es<br>Hannus Henderson, Norges Bank, que es el<br>fondo soberano de<br>Noruega, eh<br>Fidelity, eh este señor, el individual,<br>el el CEO en la compañía, luego está<br>Tirro Price, Vanguard, Sruer, o sea, lo<br>único que tiene es una cotización en<br>Asia. ¿Qué pasa? que la compañía ha<br>declarado hace unos meses que está<br>trabajando para listar la empresa en<br>Estados Unidos, porque es lo lógico y<br>para eliminar ese descuento tan grande<br>que hay, porque no es normal que una<br>marca de consumo tan reconocida como<br>Samsungite, que ha ido bien, esté<br>cotizando a seis veces free cash flow,<br>seis veces beneficios y beneficio<br>contable<br>siete. cualquier negocio de consumo,<br>incluso tienen alguna marca de lujo<br>como aquí os puedo poner Samsungite<br>Brand, o sea, no solo ya la marca<br>Samsungite, sino que tienen American<br>Tourister.<br>E a ver si<br>sale por aquí. tienen American<br>Tourister, Harman, algunas no las<br>conozco, si os soy sincero. Gregory,<br>Harman,<br>e y<br>e ¿dónde estaba la<br>otra? Eh, Tumi era la otra. A ver<br>si Tumi son productos como digamos como<br>maletas de lujo, ¿vale? Es un poco el<br>rival de Rimowa que creo que la tiene<br>Luis Witon, pues estas son maletas de<br>100, 1100 € y demás, ¿vale? O sea, tiene<br>una parte ahí también un poco de de<br>lujo. Entonces, eh la empresa obviamente<br>le afectó el confinamiento. Antes del<br>confinamiento facturaba 3,600,000.<br>Hoy en día está en ese mismo nivel. El<br>Ebidda era<br>de unos 500, 600 millones, como podéis<br>ver. Este año va a ser más<br>730 y el beneficio era de 300,000es, era<br>de 360. Vale, sí que es verdad que ha<br>sufrido un poco los dos últimos años<br>porque el consumidor está apretado y el<br>consumo discrecional pues la gente no<br>renueva el equipaje. Lo mismo una maleta<br>dura dura más años si tú quieres<br>extenderle un poco la vida útil, pero<br>antes o después la gente lo acaba<br>renovando y para una marca que bueno que<br>no crece pero que es una marca sólida en<br>Estados Unidos, pues cotizan a múltiplos<br>eh más altos. Aquí se puede ver como en<br>una crisis sí que sufre. Si os vais al<br>año 2008, podéis ver que del 2008 al<br>2009 le bajaron las ventas de 1200<br>millones a 1000. Luego pilló todo el<br>upside del crecimiento a nivel de<br>riqueza global del turista chino y<br>demás. vino el confinamiento y ahora<br>China está en más en recesión, la gente<br>viaja menos, tal y la otra granola para<br>el sector pues puede ser la India, toda<br>la clase media que se está incorporando<br>y demás y y bueno, pues le afecta un<br>poco el consumo discrecional,<br>¿vale? Eh, JLab dice si se puede<br>invertir en Samsung. Sí, cotiza en<br>bolsa, ¿vale? Pero no tenéis que<br>invertir porque nosotros habamos<br>invertido en True Value, que es lo que<br>os digo siempre. O sea, la filosofía del<br>canal, de la escuela, de como está<br>creado, es que aprendáis con ejemplos<br>reales. Obviamente yo voy a hablar más<br>de la siempre de las compañías que<br>conozco porque pues es lo que más<br>invertimos, pero también hablamos de<br>muchos casos, de muchas otras que que os<br>pueden ayudar a ilustrar para que<br>aprendéis a invertir mejor y con sentido<br>común y disfrutéis de la bolsa. Y lo que<br>os explico de Nagarro no es para que<br>primero es para informar a la gente que<br>sea partícipe de True Value y segundo<br>porque si os pasa alguna vez como a mí<br>me ha pasado en otros casos, os he<br>contado el caso de Umanis, de NV5, de<br>Create<br>Acceptance,<br>de Goy en su día también hubo algún s<br>report todo pues manipulando y tal en<br>2018, me acuerdo, pues que podáis tomar<br>decisiones con eh sentido común y que no<br>seáis<br>marionetas de gente que a veces sí, a<br>veces no, puede estar intentando<br>manipular a la base de inversores de una<br>determinada acción. ¿De acuerdo?<br>Entonces es una buena forma de aprender<br>de casos en tiempo real y bueno, pues eh<br>al menos eh tenemos la valentía de salir<br>aquí y explicarlo y que quede registrado<br>y luego veremos si nuestras tesis tienen<br>sentido y pues ganaremos dinero o<br>perderemos. Pero muchas veces yo veo a<br>la gente enrocada en decir, "Tengo razón<br>o no tengo razón en la bolsa." En la<br>bolsa se viene pues a tener rendimientos<br>y y si aciertas pues ganarás dinero y si<br>fallas pues lo perderás. Y es así de<br>sencillo y pues no se trata de opinar o<br>no, simplemente es si tú tienes una<br>convicción pues pon tu dinero sobre la<br>mesa y<br>si crees que una acción es muy mala o<br>muy negativa pues te puedes poner corto<br>y apostar tu dinero y decir que eso va a<br>ir mal y beneficiarte de ello, ¿vale? Y<br>al revés<br>también esa es un poco la visión de los<br>de los mercados, ¿vale? Y lo que<br>tratamos de hacer para que comprendáis<br>cuando os suceden este tipo de cosas,<br>pues que podéis ser inversores más<br>sofisticados, lo que decimos siempre, y<br>no ser turistas de la bolsa que pues eh<br>por los típicos errores que siempre se<br>comentan de que la gente tiene poca<br>formación, que no ha estudiado, que que<br>se deja llevar por sus emociones y<br>demás, ¿vale? y un poco que sirva de<br>actualización de lo que vamos haciendo<br>en True Value, de por qué tenemos estas<br>convicciones y estas<br>compañías en True Capital, pues la<br>verdad que ha ido muy bien, pero porque<br>han sido compañías grandes, hemos<br>aplicado el mismo estilo de inversión,<br>pero a compañías grandes. De hecho, hace<br>poco vi que en en Moninstal tenía las<br>cinco estrellas, que es la máxima<br>clasificación, y en 5 años, pues<br>esperamos eh lograrlo también.<br>Protter Gumbel o Pepsi. Eh, Protter<br>Gumbell publicó o avisó de esta<br>debilidad que hablamos antes en el<br>directo acerca de eh los<br>[Música]<br>debilidad que había la economía, ¿vale?,<br>del consumidor y y por eso pues bueno,<br>bajo un poco. Tampoco es que haya sido<br>así la de Bacle estas compañías están a<br>23 veces, que es lo que suelen estar. y<br>Pepsi lo mismo. Pepsi está a 16, publicó<br>un ligero decrecimiento, está per 16,<br>que es de lo más bajo que ha estado<br>recientemente. Y y bueno, es<br>simplemente pues lo que está diciendo<br>mucha gente, que la clase media baja<br>está sufriendo mucho y con la situación<br>actual más todavía y se está reflejando<br>en que incluso pues ya la gente no tiene<br>para comprar ni Pepsi, no es que se va a<br>ir a pique la compañía, simplemente este<br>año, fijaros las previsiones, pues el<br>año pasado creció un 04, este año 02,<br>porque ya no hay ese exceso de ahorros<br>que se hablaba de cuando decía la gente,<br>"Hay 2 trillones en ahorros acumulados<br>de la época del confinamiento." Eso ya<br>se ha se ha fundido. Ahora la gente está<br>tirando de tarjetas de crédito y veremos<br>a ver hasta dónde llega. Entonces, pues<br>bueno,<br>hm nosotros pensamos que estamos en<br>negocios que son bastante recurrentes.<br>Obviamente si hay una recesión nos<br>afectará como a todos y trataremos de<br>vender cosas que hayan bajado poco para<br>comprar otras que hayan que hayan bajado<br>más. Pero es un poco lo que están<br>comunicando estas empresas. Veremos al<br>final si eso acaba en recesión o no,<br>cómo se solventa, porque todo esto puede<br>cambiar muy rápido. Se llegan a acuerdos<br>rápidos de aranceles. El tema de Ucrania<br>parece que está bastante avanzado, eh, a<br>que se resuelva. Eso sería un plus. Eh,<br>los datos de la inflación, si los<br>próximos tres o cu meses salen como el<br>último mes, va a obligar a la FET a<br>bajar bastante los tipos y eso al<br>consumidor americano que está muy<br>endeudado le ayudaría bastante un poco a<br>sacar la cabeza del agua y le sería le<br>sería positivo.<br>Entonces, eh creo que estaría bien.<br>Andrés y otras personas me comentan de<br>Global Payments. que hemos comentado<br>antes, eh, que haban hecho esta<br>adquisición que a mí, bueno,<br>personalmente no me preferiría que<br>hubieran hecho recomprases, que era lo<br>que estaban haciendo. Sí que es verdad<br>que les<br>deja una posición competitiva dentro de<br>las el procesamiento de pagos como la<br>mayor empresa del mundo, pero están<br>teniendo una cierta disrupción por aden<br>y demás. Entonces, para nosotros es una<br>posición ahora del 2 y algo por es<br>pequeña, o sea, tampoco es top holding<br>como podría ser Goisi, New, Nagarro, una<br>de estas, ¿vale? De cara a los<br>emersores y si sí estará ahora mismo<br>a eh seis veces beneficios. Ahora el<br>mercado está penalizando mucho porque<br>con esta transacción la compañía estaría<br>endeudada a tres veces vinda. Entonces<br>eso el mercado lo penaliza mucho y<br>durante los últimos 3 años pues estaba<br>10 12 veces beneficios. Yo creo que un<br>fair value podría ser unas 15, una cosa<br>así y y sin embargo pues ahora está a<br>seis. Entonces, pues bueno, de momento<br>nos cuesta bastante vender las acciones<br>a esos niveles. El otro día, Ferf, que<br>era otra de las del sector, que es muy<br>similar a a Global Payment, publicó<br>resultados y la gente esperaba que<br>creciera un siete y fue solo un cinco y<br>y por eso la penalizaron, porque estamos<br>en esa fase del mercado. O sea, ahora<br>mismo estas empresas eh y bajó bastante,<br>pero solo por eso. Es verdad, está per<br>16, está más valoración que GPN que<br>está, pero tiene menos deuda.<br>Vale. United publicó malos resultados,<br>bajó y aquí no me quiero anotar un tanto<br>ni nada, pero vendimos las de salud<br>porque lo hemos explicado muchas veces<br>en True Value. Esa era la parte segura<br>de la cartera para poder comprar otras<br>muchas que habían bajado, ¿vale?<br>Entonces ahí un poco pues en United<br>teníamos muy poquito, un 070, ¿vale?<br>Pero sí publicó resultados débiles y<br>bueno, veremos si volverá a entrar, pero<br>afortunadamente nos pilló fuera. Una de<br>las que compramos, por ejemplo, con las<br>bajadas ha sido Titan América, la<br>spinoff de Titan Cement, que estuvo muy<br>muy baja por aquí a 11 12 y que<br>normalmente este negocio debería estar<br>cotizando a 10 veces Vita está a siete y<br>veremos a ver qué tal va. Compramos All<br>them cuando bajó a 80 estos días con los<br>pánicos así porque el tema de las<br>cementeras, si hay aranceles a las<br>cementeras locales o el cin que va a<br>hacer la spinoff de la cementera de<br>Estados Unidos, les debería proteger el<br>negocio. Eso es positivo para Titan<br>América, para Olhin, para Monarch<br>Cement, que esa es más pequeña y no<br>puede entrar en los fondos.<br>Monarch cement, que hemos hablado muchas<br>veces, estuos explicando para este caso<br>con los alumnos de la escuela y demás,<br>es una empresón, esto ni aranceles ni<br>nada, o sea, está ya casi en máximos<br>históricos porque aunque sea líquida, el<br>mercado sabe que los aranceles le<br>protegerían más el negocio y tanto<br>republicanos como demócratas han dicho<br>que no van a recortar nada, que hay que<br>construir mucha infraestructura. Además,<br>aquí pasa como el sector de Nagarro, que<br>hay una deuda a nivel de infraestructura<br>muy obsoleta y se va a tener que<br>invertir y eso lo sabe todo el mercado<br>de que los próximos 5 o 10 años las<br>perspectivas son buenísimas. Entonces va<br>a aumentar mucho los precios. No hay más<br>capacidad prevista de cementeras en<br>Estados Unidos, con lo cual los márgenes<br>estas compañías están aumentando y<br>deberían seguir aumentando más todavía.<br>Y algunas de ellas buscando un poco como<br>la Spinof the Old Theme, eh Titan<br>America, eh Monarch y tal, pues están a<br>valoraciones eh interesantes. Hay otras<br>que ya el mercado ya las conoce y están<br>más en<br>precios, por ejemplo, Eagle Materials o<br>Vulcan. Vulcan ya cotiza 16 veces de<br>vita y 30 veces beneficios.<br>Nosotros al precio que invertimos en<br>Titan Américas era un equivalente a unas<br>10 veces beneficios o menos o nueve,<br>ocho, una cosa así. Sí que es verdad que<br>Vulcan es un pelín mejor, pero no para<br>tanta diferencia y por eso nos gusta el<br>sector, porque no va a haber mucha más<br>oferta, la demanda va a<br>incrementarse sin aranceles, bien y si<br>los hay mejor todavía y el gasto pues<br>todavía va a ser elevado. Si hay una<br>recesión y bajan los tipos, aumentaría<br>bastante el gasto de construcción, que<br>hay mucha demanda acumulada y los tipos<br>le ayudarían bastante. Históricamente es<br>un sector que es un poco sensible a la<br>economía, que cuando la economía se para<br>pues bajan un poco las ventas, pero en<br>este ciclo que hay tanta construcción<br>acumulada y mucho gasto del gobierno en<br>autopistas en Estados Unidos,<br>aeropuertos, puentes, eh carreteras,<br>todo tipo<br>de de infraestructuras, puertos y tal,<br>pues eso no no es cíclico porque te lo<br>financia el gobierno y no está en los<br>planes. Vamos, ninguno de los dos<br>partidos ha dicho que vaya. De hecho,<br>fue una de las pocas cosas que parecen<br>estar en en común. ¿De acuerdo?<br>Entonces, bueno, eh espero que os haya<br>gustado el directo, eh que os aporte<br>valor, que hayáis aprendido, sobre todo,<br>¿vale? No quiero que nadie opere en base<br>a esto, que simplemente aprendáis.<br>Nosotros estamos explicar un poco y<br>aprovechamos, oye, pues que no estamos<br>aquí virtualmente para que sea<br>información pública de todos los<br>partícipes de True Value, que entendáis<br>lo que hacemos, que os agradecemos<br>mucho, pues que estos años son<br>complicados y entendemos el apoyo y<br>esperamos mejores resultados, ¿vale?<br>y bueno, eh pues también creemos que lo<br>que podemos aportar es eso, explicar que<br>comprendéis mejor lo que hacemos y luego<br>pues si el mercado nos ofrece buenos<br>precios, pues eh tratamos de comprar eh<br>más y nada más, sobre todo que estéis<br>formados, que aprendáis y y sí que os<br>recomiendo, tenéis el link en la<br>descripción, que vengáis a la formación<br>va a ser una vez al año porque al final<br>pues todos los que estamos en la<br>formación somos gestores profesionales,<br>tenemos un tiempo limitado, pero es una<br>garantía de que lo que veis vais<br>aprender, pues está probado en el<br>mercado y que vais a tener tenemos<br>alguna sorpresa preparada que que va a<br>ser realmente impresionante. O sea, el<br>nivel de conocimiento de cosas que vamos<br>a traer es de escala mundial, o sea,<br>top, muy top y ya está confirmado,<br>¿vale? Así que estad atentos y y nada<br>más, nos vemos el próximo día. Ya me<br>diréis, hemos vuelto a publicar otra vez<br>vídeos cortos. Si os gusta más vídeos<br>largos, los vídeos cortos son un poco<br>más de la macro. Si os gustan directos<br>así pues de acciones, de conceptos de<br>inversión y tal, pues nos podéis dejar<br>un comentario y vamos ahí un poco<br>modulando. Y nada más. Muchas gracias a<br>vosotros, ya os digo, como siempre,<br>porque al final sin comunidad no<br>existiría canal y vosotros os motiváis a<br>seguir compartiendo conocimiento y que y<br>que al final pues gracias a que hay<br>personas como vosotros y y dice mucho de<br>gente que estáis viendo un directo,<br>aunque lo veáis en diferido, que estáis<br>2 horas, pues si tienes ese hambre por<br>aprender en bolsa, os va a ir bien en<br>bolsa, porque al final es lo importante<br>es tener esa pasión y y vivir esto<br>intensamente y y gracias a eso pues<br>existe la comunidad, porque Si no, pues<br>si no habría nadie que viera los<br>directos o los vídeos, pues no no<br>estaríamos aquí. Así que eh muchas<br>gracias a todos, un abrazo virtual,<br>aunque sea así, y nos vemos el el<br>próximo día. Hasta luego. Bueno, y buena<br>inversión, que se me olvidaba. Yeah.